深交所披露，创业板上市委员会定于6月2日审核广东德尔玛科技股份有限公司（简称：德尔玛）首发事项。
招股书称，德尔玛是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。公司旗下品牌包括“德尔玛”、“飞利浦”、“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。此次IPO德尔玛拟募资14.64亿元。
或许大多数人并不知道德尔玛，但对于这家公司的股东或主要客户——小米集团、京东集团，却是无人不晓。背靠这两大科技公司巨头，德尔玛是否可以高枕无忧？
小米靠得住吗
据招股书，报告期各期，即2019年至2021年，德尔玛主营业务收入分别为15.14亿元、22.24亿元、30.33亿元，主营业务收入年均复合增长率41.56%；但其主营业务毛利率却逐年下滑，2019年至2021年，德尔玛主营业务毛利率分别为 36.37%、32.26%和29.21%。
德尔玛称，2020年度和2021年度，公司主营业务毛利率较上一年度减少，主要原因之一是米家ODM产品收入占比逐年提升，米家ODM产品毛利率较低，对公司整体毛利率有所影响。
德尔玛在经营上对小米集团的依赖程度可见一斑。
据披露，2019年下半年起，德尔玛与小米集团达成战略合作，为小米集团提供米家定制产品，即米家ODM，2020年度和2021年度，通过米家ODM业务，德尔玛实现的销售收入快速增长，占当期主营业务收入比例分别为4.74%、12.19%和21.23%。
德尔玛还通过收购飞利浦水健康业务，获得了皇家飞利浦的商标使用许可。报告期内，飞利浦品牌产品为德尔玛贡献的销售收入占其主营业务收入比例分别为 20.38%、31.35%和 32.34%。
2020年和2021年，小米集团米家ODM与飞利浦为德尔玛贡献的销售收入之和占总营收的比例，已经超过了德尔玛自有品牌。
（截图自招股书）
从主要客户看，报告期内，德尔玛前五大客户销售金额占营业收入的比例分别达到了49.81%、43.64%和 47.23%。可见，公司对前五大客户的依赖度较高。这其中，小米集团、京东集团则分别是德尔玛的第一大或第二大客户，2020年和2021年，德尔玛对小米集团和京东集团的销售占比之和超过了38%。
需要注意的是，德尔玛的前十大股东中还隐藏着小米集团的身影。据招股书，本次发行前，天津金米投资合伙企业（有限合伙）持有德尔玛2.37%股权，为德尔玛第8名股东。穿透天津金米的股权结构可以看到，这家公司最终的控股股东为小米科技有限公司，实际控制人是雷军。
（截图自招股书）
背靠小米与京东两大中国互联网科技公司巨头，德尔玛上市融资是不是毫无悬念？在外部投资者看来，实际情况并非如此乐观。
2022年一季度净利润腰斩，有投资者质疑小米开始了走下坡路的节奏。5月19日，小米集团发布2022年第一季度财报，该季度小米集团总营收同比下滑4.6%；净利润同比大幅下滑52.9%。这是小米自2018年上市以来营收数据出现首次季度同比减少。智能手机是小米集团的支柱业务，2022年第一季度，小米的智能手机业务收入环比减少9.3%，全球智能手机市场出货量环比下滑12.7%。在雷军多次宣布小米手机要对标iPhone、冲击高端市场后，小米没能惊艳市场。
手机业务之外，雷军干投资也在亏钱。小米财报显示，小米今年一季度投资亏损35亿元。天眼查披露的工商信息显示，雷军实际控制的天津金米投资的安徽华熊科技有限公司、上海米么信息科技有限公司、北京天悦东方文化传媒有限公司等多家公司均被最高人民法院列入失信企业名单。
京东也在连续亏损。据财报，2022年一季度，京东实现净收入2397亿元，归属于普通股股东的净亏损为29.91亿元。自2021年第三季度以来，京东已经连续三个季度出现亏损，且京东连续亏损总额已超过了百亿元。
另据招股书，2019年至2021年，德尔玛的资产负债率处于53.24%、48.73%、49.17%的高位，应收账款分别为1.87亿元、3.35亿元、2.99亿元，德尔玛应收账款前五名客户中，对小米与京东的应收账款账面余额占应收账款余额的比例接近或超过了50%
公司股权遭质押 还被苏宁易购赖掉一笔钱
据招股书，德尔玛控股股东为飞鱼电器，实际控制人为董事长、总经理蔡铁强。蔡铁强通过飞鱼电器、佛山鱼聚和珠海鱼池间接控制公司 44.61%的股份；董事、副总经理蔡演强直接持有德尔玛8.65%股份。蔡演强系蔡铁强的兄弟，为蔡铁强的一致行动人，二人合计控股德尔玛 53.26%股权。
据天眼查显示的工商信息，报告期内，飞鱼电器已将德尔玛数额800万元的股权出质。
德尔玛的独立性及未来持续盈利能力究竟如何？这无疑是资本市场最为关心的一个问题。
（截图自招股书）
从研发能力看，报告期内德尔玛研发费用率分别为 3.59%、3.36%和 3.64%，低于同行业可比公司平均水平。
在德尔玛费用的构成中，报告期内，其研发费用亦明显低于销售费用和管理费用。2019年至2021年，德尔玛的销售费用分别为2.57亿元、3.43亿元、4.54亿元；管理费用分别为8159.37 万元、9506.57 万元、1.18亿元；研发费用则分别为5438.50 万元、7496.98 万元、1.10亿元。
查看招股书披露的公司董事会成员还可以看到，1989年出生的德尔玛首席产品官陈龙，仅为中专学历；按照招股书披露的从业时间，陈龙18岁时已任职于佛山市飞鱼品牌策划设计有限公司，担任设计师；2011 年 7 月至今，陈龙在德尔玛担任首席产品官。
未来盈利及偿债能力方面，据招股书，2019年至2021年，德尔玛应收账款周转率分别为9.03、8.53、9.58，可比公司平均值分别为16.87、19.44、18.30，德尔玛的应收账款周转率明显低于可比公司应收账款周转率的平均值。
值得一提的是，德尔玛还被身陷退市危机的苏宁易购赖掉了一笔账。据招股书披露，德尔玛应收账款中有260.22万元为苏宁易购集团股份有限公司苏宁采购中心的应收账款。目前，德尔玛已向苏宁易购方面提起诉讼。
苏宁易购披露的年报显示，2021年苏宁易购营业收入实现营收为1389.04亿，同比下滑44.94%；实现净利润为-432.65亿，同比下滑921.11%；实现扣非净利润为-446.7亿，同比下滑556.23%；2022年第一季度，苏宁易购营收193.74亿元，同比下降64.13%；归属于上市公司股东的净亏损为10.29亿元，扣非后的净亏损为11.55亿元。连续三年净利润为负值，5月6日苏宁易购被深交所实施风险警示，公司股票变为“ST易购”。
而2021年底，苏宁易购就已因拖欠供应商货款3671万元，被上市公司成都彩虹电器（集团）股份有限公司告上法庭。
德尔玛在招股书中称，公司判断苏宁易购集团股份有限公司苏宁采购中心相关款项收回可能性较低，故针对苏宁易购集团股份有限公司苏宁采购中心的全部应收账款单项全额计提坏账准备。
同时需要注意的是，报告期内，德尔玛实际控制人蔡演强、蔡铁强及公司关联方共为德尔玛及其控股子公司提供了多达67份担保，担保金额少则数千万元，多则近4亿元。德尔玛带着大量关联担保上市，有投资者质疑其存在上市后爆雷的可能和风险。
（编辑：王星）
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