又一家环保企业即将迎来科创板检验。
它就是浙江卓锦环保科技股份有限公司（以下简称“卓锦环保”）。作为一家主营土壤及地下水修复、水污染治理等业务的企业，卓锦环保收入主要来自浙江地区。2017年至2019年，该公司在浙江地区实现的收入占公司当期营收的比重分别为80.48%、44.56%和89.49%。
“困”于浙江的卓锦环保，在行业中亦声名不显。数据显示，2019年 ，卓锦环保在土壤及地下水修复领域的市场份额仅为1.57%。然而，极低的市场份额背后，该公司却拿出了超出行业龙头一倍的毛利率，其逐年累积的应收账款也对现金流提出了考验。
毛利率是行业龙头一倍
环保领域受到重视，卓锦环保是显而易见的受益者。
数据显示，2017年至2019年，卓锦环保营业收入从1.57亿元增长至2.91亿元，年均复合增长率达36.31%。
具体而言，卓锦环保业务主要分为两大块：环保综合治理服务、环保产品销售与服务。其中，2017年至2019年，环保综合治理服务产生的营业收入分别为1.08亿元、1.8亿元和2.69亿元，占整体营业收入的比重分别为68.74%、85.46%和92.37%。
在环保综合治理服务领域内，土壤及地下水修复、水污染治理是卓锦环保主要的业务构成部分，上述期间，该公司土壤及地下水修复、水污染治理两部分合计收入占营收比例分别为49.08%、70.14%和80.88%，呈逐年增长的态势。
卓锦环保土壤修复业务毛利率是行业龙头的一倍 来源：卓锦环保问询函回复
作为衡量核心竞争力的关键指标之一，卓锦环保的土壤修复业务毛利率高得出奇，将作为行业龙头企业的高能环境甩在身后。
数据显示，2019年，卓锦环保实现营业收入2.91亿元，其土壤修复业务毛利率高达59.06%；同期高能环境的营业收入为50.75亿元，土壤修复业务毛利率为28.88%，不足卓锦环保的一半；另一家上市企业建工修复实现营收11.19亿元，同期土壤修复业务毛利率仅为21.07%。
需要注意的是，在市场份额方面，无论是高能环境，还是建工修复，卓锦环保都难以比肩。
2019年，卓锦环保土壤修复类项目市场占有率仅1.57% 来源：卓锦环保问询函回复
以中国环保产业协会土壤及地下水修复专业委员会统计并公开的 2019年度土壤修复类项目总金额100亿元为基数，高能环境和建工修复占据的市场份额分别为16.42%和11%，卓锦环保的市场占有率仅有1.57%。
毛利率的巨大差异如何形成？卓锦环保在问询函回复中解释称，基于关键核心技术的有效应用及自身良好的管理能力，对于报告期内重点项目的实施充分发挥自身优势并有效控制了成本，因此毛利率高于竞争对手，体现了公司在业内较强的议价能力。议价能力的说法，显然与该公司市占率低迷的现实，难以匹配。
经梳理发现，卓锦环保的大客户中，不乏浙江当地的政府项目。2020年1-9月，卓锦环保前五大客户中，（温州市）平阳县水头镇人民政府以2906.32万元的采购额，位列卓锦环保第一大客户；浙江国资控股的杭州萧山城市建设投资集团有限公司以2446.54万元的收入贡献紧随其后，位列第二大客户。
2019年，杭州下城国投置业发展有限公司对卓锦环保贡献了4116.97万元的销售额，占后者年度营收的比重接近20%，企查查显示，杭州下城国投置业发展有限公司系杭州市下城区财政局全资孙公司。
政府项目占比较高的背后，卓锦环保的综合毛利率始终远远超出同行平均水平。2017年至2019年，卓锦环保综合毛利率分别为49.42%、46.66%和44.99%，同行可比公司平均毛利率分别为38.42%、35.18%和33.22%，差额绝对值均在10%以上。
应收账款制约现金流
招股书显示，卓锦环保实控人为卓未龙，其担任卓锦环保董事长和总经理职务，截至发行前，卓未龙通过直接和间接方式控制卓锦环保66.5%股权。
虽然毛利高，卓锦环保的经营现金流却不尽如人意。
2017年至2019年，卓锦环保经营活动产生的现金流量净额大幅变动，金额分别为63.77万元、-381.54万元、-3036.39万元，净流出态势愈加严峻。
经营性现金流持续流出的同时，卓锦环保流动负债迅速增长。2017年至2019年，该公司流动负债金额分别为8939.76万元、1.2亿元以及2.03亿元，尤其是2019年，相比2018年增幅近70%。
与此同时，卓锦环保短期借款亦出现明显增长。数据显示，2017年至2020年前三季度，卓锦环保短期借款金额分别为4367.3万元、2200万元、4345.62万元以及6281.18万元，创下近年来的峰值。
短期负债和经营现金净流出持续扩大，卓锦环保应收账款脱不开干系。招股书披露，2017年至2019年，该公司应收账款净额分别为1.01亿元、1.75亿元和1.71亿元，占同期营业收入的比重分别为64.51%、83.18%和62.25%，比重居高不下。
应收账款驱动业绩增长的模式，可以在短时间刺激营收迅速上涨，然而也极容易造成现金流不稳甚至回款难的隐患。
回款难题，在卓锦环保的客户中也有所体现。2018 年8月，卓锦环保实施完成了武汉市市政建设集团有限公司水体修复项目，该项目单体规模较大，于2018年12月完成了施工，合同总价为 2817.75 万元。
招股书披露，对于武汉市市政建设集团项目，卓锦环保于2018年确认2561.59万元收入，却同时在2018年确认了2817.75万元的应收账款。
此后，双方签订了关于水体修复的补充协议，合同金额1473.19万元。
值得一提的是，截至2020年9月，卓锦环保仍对武汉市市政建设集团有着2078.98万元的应收账款余额，该金额超出两者补充协议的合同金额。
这也意味着，卓锦环保2018年12月完工的项目，截至2020年9月仍未收回全部应收账款，而这也是卓锦环保（上会稿）披露的最新数据。
卓锦环保应收账款周转率远低于同行平均水准 来源：招股书
持续累积的应收账款，使得卓锦环保应收账款周转指标，远低于行业平均水平。
数据显示，2017年至2019年，卓锦环保应收账款周转率分别为2.2次/年、1.53次/年和1.63次/年，同期行业平均水平分别为4.72次/年、5.19次/年和3.69次/年。2018年，卓锦环保应收账款周转率水平不足同行平均水平的30%。
应收账款回收难，叠加经营性现金流大额流出，卓锦环保未来业绩的变脸风险或不容轻视。
（编辑：王星）
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