超过2400亿元的市场空间，宠物食品赛道热度正酣。坐落于山东聊城，年收入达25亿元的乖宝宠物，其IPO进程引人侧目。
广阔的市场空间，并未赋予乖宝宠物高额的利润率。2019年至2021年，该公司净利率分别为0.3%、5.54%和5.51%，挣的可谓是辛苦钱。
值得一提的是，挣钱不易，乖宝宠物却烧钱凶猛，3年砸下逾10亿元做营销，投入的重点为国内自有品牌的销售。然而，其数家国内销售主体，无一例外地长期亏损。另一方面，乖宝宠物多家外协加工商均在2020年及之后设立，两家外协供应商甚至出现银行账户被查扣的情况，或对乖宝宠物产量稳定性形成考验。
砸钱营销3家销售主体亏损
乖宝宠物主要为国外宠物食品品牌代工起家，出口的产品主要销往北美、欧洲、亚洲等地区。2019年至2021年，该公司境外收入占主营业务收入的比例分别为46.07%、48.17%和47.88%，占比接近一半。
境内收入主要由乖宝宠物自有品牌撑起。2019年至2021年，乖宝宠物自有品牌业务产生的收入金额分别为7.06亿元、9.93亿元和13.3亿元，3年间自有品牌年均复合增长率达37.29%。2021年，在乖宝宠物整体业务构成中，自有品牌收入占比达到51.95%，在同行业中处于较高水平。
乖宝宠物国内主要销售主体连续3年亏损 来源：审核问询函回复
自有品牌的崛起，与乖宝宠物烧钱营销脱不开干系。数据显示，2019年至2021年，该公司产生的销售费用分别为2.46亿元、3.41亿元和4.59亿元，营销投入主要用于自有品牌业务。
需要注意的是，自有品牌收入虽然快速增长，但乖宝宠物3家国内销售主体却悉数亏损。审核问询函回复显示，山东麦富迪为乖宝宠物主要国内销售主体。2019年至2021年，该公司净利润分别为-4420.15万元、-4518.16万元和-4543.53万元，连亏3年。
北京麦富迪是乖宝宠物天猫旗舰店的运营主体。2019年至2021年，该公司分别实现净利润826.74万元、-926.05万元和-2395.67万元，亏损加剧。
聊城凯滋特，亦为乖宝宠物在国内的销售主体。2019年至2021年，聊城凯滋特同样连续3年亏损，每年实现净利润分别为-203.25万元、-408.21万元和-119.42万元。
国内3家销售主体的持续亏损，或意味着烧钱推广自有品牌的可持续性存疑，映射出自有品牌真实市场竞争力的不足。
外协厂商陷诉讼泥潭或成产能短板
此次创业板IPO，乖宝宠物提出了6亿募资需求。
招股书显示，乖宝宠物拟投入3.67亿元用于宠物食品生产基地扩产建设项目，占整体募资的比例超过60%。
事实上，过去3年间，乖宝宠物产能一直在扩张，乃至在2021年出现了大量的空置产能。按产品分类，乖宝宠物主要生产宠物犬用猫用主粮、零食两大类产品。主粮层面，2019年至2021年，乖宝宠物产能从5.15万吨提升至12.42万吨，产能利用率则从96.99%快速下降至67.4%，产能闲置明显；零食方面，其产能利用率则维持在90%以上水平。
主粮产能空置的乖宝宠物，3.67亿元拟募集资金，将为其新增5.85万吨主粮产能，其募资合理性或缺乏说明力。
与此形成对比，乖宝宠物的零食类产能利用率维持在90%以上，由此激发了乖宝宠物对外协厂商辅助生产的需求。2019年至2021年，乖宝宠物外协采购半成品急速增长，各期金额分别为 1215.65 万元、2975.74 万元和15062.99万元。
乖宝宠物4家外协厂商成立于2020年及之后 来源：审核问询函回复
值得注意的是，新增的外协厂商中，萌宝宠物食品有限公司成立于2020年6月，也是乖宝宠物第一大委托加工厂商；另有3家外协厂商成立于2020年11月和2021年7月，距今尚不足两年。
四家成立日期较短的供应商中，一家名为邯郸好朋友宠物食品有限公司的企业，2022年1月被冻结银行账户资金22万元，企查查显示，该财产保全执行裁定申请人为山东省博兴县科达食品机械厂。
另一家外协厂商山东天旺宠物食品有限公司（以下简称“山东天旺”） 的最终控股主体——阳谷县鲁信清真食业有限公司（以下简称“鲁信清真”），同样遭遇银行账户被查扣的情况。
外协厂商山东天旺的最终控股主体鲁信清真银行账户被查冻扣 来源：企查查
企查查显示，鲁信清真通过全资子公司山东阳谷运河文化产业有限公司持有山东天旺70%股权。中国裁判文书网2021年12月公布的一份民事案件执行首次执行裁定书显示，恒丰银行聊城分行申请冻结被执行人山东东信塑胶有限公司、山东东信环保设备工程有限公司、阳谷县鲁信清真食业有限公司等名下的银行存款1005.1万元，案由为借款合同纠纷。
外协厂商资金端的压力传导，或影响外协厂商对乖宝宠物的产能供应。在乖宝宠物零食产能紧绷之际，拟新增产能落地尚需时日。外协厂商的经营变动，或将对乖宝宠物的业绩增长形成冲击。
（编辑：王星）
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