近年来，A股环保板块表现低迷，估值、机构持仓等仍均处于历史低位。7月1日，国家发改委印发了《“十四五”循环经济发展规划》，围绕着工业、社会生活、农业三大领域提出“十四五”循环经济发展的主要任务。随着我国绿色循环经济得到持续推进，环保板块配置价值凸显。
作为A股的新鲜血液，IPO市场一直备受关注。2021年上半年，我国A股市场合计245家新股上市，募资金额创下十年来的新高，市场表现较为活跃。
7月16日，全国碳排放权交易正式开市。那么，在“碳中和+双循环”新发展格局下，环保企业的IPO募资情况以及上市后表现如何？未来哪些细分板块的IPO潜力更大？时代商学院将通过数据解析与政策梳理一探究竟。
一、环保新股整体概况：数量同增1倍，七成企业募资不及预期
1.数量与上市板块：14家企业成功上市，创业板最受青睐
如图表1所示，今年上半年，A股共有14家环保企业成功上市，去年同期仅有7家企业。其中，创业板、科创板、主板的上市企业数量分别为7家、3家和4家，创业板环保新股的数量占比达50%，创业板也成为今年环保企业上市最多的板块。
2020年以来，在充分借鉴科创板改革经验的基础上，创业板改革并试点注册制，主要服务成长型创新创业企业，更加强调推动传统产业的创新升级，与科创板形成板块差异化定位。从新上市的环保企业研发费用率看，3家科创板新股的均值为5.47%，而7家创业板新股的均值为3.3%，可见，研发费用率较低的环保企业更倾向于创业板上市。
另外，在环保细分行业中，环保水务处理、节能环保装备、生态环境建设、垃圾焚烧发电领域的新股数量分别有4家、3家、2家、2家，而废弃资源综合利用、环保化学制品、环境修复领域均仅有1家新股上市。
2.募资概况：平均募资3.64亿元，七成企业募资不及预期
上市是企业最佳的融资方式之一，通过首发募集资金，企业可以补充资本金、扩大经营规模、优化财务结构，未来可以进行更大规模的债务融资，甚至还可以提升企业的公信力与知名度。
从募资情况看，据同花顺iFind数据，今年上半年，A股245家新股企业实际共募集资金1937.46亿元，较去年同期的1305.97亿元提升了48.35%。其中，环保企业共实际募资50.9亿元，较去年同期的54.04亿元减少了5.81%。此外，今年上半年，A股新股企业平均募资金额为7.91亿元，而环保企业平均募资金额为3.64亿元，不足A股新股企业平均募资值的一半。
虽然A股新股企业的募资总额整体大幅提升，但企业募资水平两极分化严重，首发募资不足的现象愈发普遍。时代商学院统计，今年上半年，A股新股企业实际募资金额不及预期的企业有128家，占比为52%，而71.43%的环保企业实际募资金额不及预期，远远超过A股新股企业整体水平。
具体来看，如图表2所示，今年上半年，14家环保企业中，仅太和水(605081.SH)、德固特(300950.SZ)、海天股份(603759.SH)、盛剑环境(603324.SH)4家企业的募资完成率达到预期；建工修复(300958.SZ)的募资完成率只有45%，不及预期募资金额的一半，其成为募资完成率最低的环保企业。
企业实际募资金额不及预期的原因有多种，主要受宏观经济、发行时点市场行情以及投资者投资策略等因素影响所致。目前，在注册制背景下，发行定价由市场决定，询价机构承担的报价和获取筹码的风险增加，因此不少询价机构给出的报价偏低，导致企业实际募资额远低于计划募资额。
另外，募资金额的高低与企业的资质成色有较大关系，一般而言，若新股企业的质地平平，成长性及盈利能力欠佳，大概率会出现募资不足的现象。
此外，市场行情火爆或低迷对新股发行也会产生影响，当市场行情步入低迷时，企业的发行价格往往会较低，相应地会对新股的融资额产生影响。
3.上市表现：发行价与首发市盈率均不及A股整体水平
从上市表现看，如图表3所示，截至6月30日，14家环保新股的平均市值为55.51亿元、平均发行价格为13.16元/股、平均首发市盈率为19.05倍，而同期A股新股企业平均市值为105.73亿元、平均发行价格为23.71元/股，平均首发市盈率为29.19倍。
相比之下，环保新股的平均市值规模较小，发行价格、首发市盈率均不及同期A股新股企业的平均水平。环保企业的市值规模整体偏低，表明目前市场行情对于环保企业的预期普遍较低，环保板块估值处在低位，但从投资的角度看，环保企业的市盈率较低，具有的投资空间更大。
二、经营实力排行榜
财务分析指标是说明企业财务活动情况和结果最简明直接的语言，它可以为决策者以及投资者提供决策参考。
针对14家环保企业2020年的财务表现，时代商学院分别从盈利能力、成长能力、偿债能力等三大维度对这些企业进行对比分析，并选取净资产收益率、销售毛利率、销售净利率、近三年营业收入、净利润和归母净利润复合增速、流动比率、速动比率和资产负债率这九大财务指标赋以一定权重（权重值见图表4所示）进行打分排名，以了解环保企业的经营实力水平。
如图表4所示，从整体经营实力看，排名前五的企业分别是太和水、盛剑环境、百川畅银(300614.SZ)、屹通新材(300930.SZ)和顺控发展(003039.SZ)。
从盈利能力指标看，太和水的净资产收益率、销售毛利率和销售净利率分别为18.09%、58.87%和28.86%，盈利能力表现居于同行首位。值得注意的是，海天股份、百川畅银的销售毛利率分别为49.89%、45.24%，依次位居同行第二、第三的水平。
从成长能力指标看，百川畅银、深水海纳(300961.SZ)、太和水的近三年营收复合增速最快，依次分别为31.61%、28.59%、26.76%，另外，华骐环保(300929.SZ)、顺控发展、盛剑环境的近三年净利润、归母净利润复合增速最快，增速均在40%及以上水平。
从偿债能力指标看，屹通新材、太和水的流动比率、速动比率较高，同时资产负债率较低，偿债能力较强。值得注意的是，14家环保企业的资产负债率均值为41.53%，而海天股份、建工修复、华骐环保的资产负债率分别为68.44%、65.17%、62.14%，负债水平较高。
三、行业政策趋势分析
从最新的政策趋势看，如图表5所示，国家在流域污染治理、固废处理、资源化利用等领域的环保政策依旧不断收紧。同时，国家下达中央预算75亿元，对污染治理重点项目建设给予资金支持，新规出台将有效解决环保企业融资难的问题，环保板块配置价值凸显。
7月16日，全国碳排放权交易正式开市。从环保视角来看，碳中和投资框架从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用三个方面共同构建。
在环保细分板块中，对于前端能源结构调整，可关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）替代需求；对于中端推动产业转型，可关注节能管理和减排设备、甲烷利用（污水处理/沼气利用）、林业碳汇等项目应用；在循环利用方面，可关注推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用领域。
四、案例分析
1.太和水：上半年唯一破发环保新股
2021年3月1日起，历经三次审议，十三届全国人大常委会表决通过了《长江保护法》，未来以保护和修复为主导的流域治理将是基础建设领域重要的投资方向。
太和水独创了生物—生态方式对富营养化水体进行生态修复的模式，其技术路线核心为“食藻虫为引导的富营养水生态修复方法”。独特的水生态治理模式增强了太和水的市场竞争地位以及盈利能力，2020年，该公司的销售毛利率、销售净利率分别为58.87%、28.86%，处于行业领先地位。
2月9日，太和水登陆上交所主板，发行价格为43.3元/股。不过，截至6月30日，太和水的收盘价为39.48元/股，成为今年上半年环保企业中唯一一只破发的股票。
2.建工修复：销售毛利率行业垫底
3月29日，建工修复在深交所创业板上市，主营业务为对焦化类、石化类、农药类、染料类、冶炼类等多种污染场地进行修复项目及运营服务。作为国内早期从事环境修复服务的环保企业之一，建工修复的首发募资情况却不容乐观。该公司拟募资5.86亿元，而实际募资金额仅为2.63亿元，募资完成率为45%。
2020年，在14家环保新股中，建工修复的资产负债率最高，达65.17%。从首发募资用途看，该公司拟使用2亿元用于补充流动资金，但随着募资金额不及预期，该公司较高的负债水平以及营运资金短缺的状况短期内将难以改善。此外，2020年，建工环境的销售毛利率为21.64%，处于同行中的垫底水平。
大气污染防治、水污染防治、土壤污染防治被称为环保领域的“三大战役”。自2019年土壤污染防治法正式实施以来，土壤修复市场空间正在加速释放。然而，我国土壤修复行业尚处于起步阶段，土壤修复的治理费用较高，资金需求量大，也缺乏规模化应用及产业化运作的技术支撑。未来，政策利好推动、配套资金支持、自主研发技术与设备的提升，有望加速土壤修复产业向前迈进。
3.百川畅银：年内涨幅高达5倍，居行业首位
百川畅银成立于2009年，是国内第三方提供垃圾填埋气治理（甲烷回收利用）的主要服务商之一。5月25日，百川畅银在深交所创业板上市，发行价定为9.19元/股。截至6月30日，百川畅银的收盘价为55.32元/股，为14家环保企业中股价之最，且较发行价已上涨5倍，涨幅居首。
生活垃圾焚烧与填埋一直是我国垃圾集中处理的主要方式，百川畅银重点拓展中小型城市、县城等填埋场市场。除利用填埋场的沼气发电外，目前，百川畅银也在探索动物粪便沼气、餐厨垃圾沼气发电等，未来将成为该公司新的业绩增长点。
截至2020年底，百川畅银投资运营82个填埋气发电项目，并网装机量171.25MW，在国内垃圾填埋气治理细分领域居于前列。在碳中和背景下，百川畅银所在的垃圾填埋气治理领域的发展潜力大，或是该公司受投资者青睐的重要原因。
五、总结与展望
从IPO趋势看，目前环保企业的上市速度大大提升，但平均募资金额却在下降，同时环保企业的平均市值、发行价格、市盈率等指标均低于同期A股新股整体水平，表明环保板块整体估值偏低，未来存在较大上升空间。但对于盈利能力差、基本面欠佳的企业，实际募集资金不及预期的现象将成为常态。
2021年是“十四五”开端之年，在“碳中和+双循环”长期战略下，环保仍是刚需，随着流域治理、固废处理、资源化利用、环卫设备电动化等领域项目的深度推进，环保需求有望加速释放，行业基本面向好趋势不变。
【参考资料】
《2021A股IPO半年报：130家企业撤回申请，环保能源行业崛起》.时代商学院
《IPO募资不足频现 新股不败神话终结？》.搜狐网
《我国土壤修复行业：面临问题、商业模式》.北极星环境修复网
《百川畅银：国内领先的生活垃圾填埋气发电服务商》.中原证券
《太和水：践行环保新理念，成就水治理领域隐形冠军》.东北证券
（编辑：于思洋）
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