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喜临门:高增长的拐点品种

评论: 0 | 发布者: SSGL-09 |原发: 天风证券

放大 缩小

床垫行业龙头企业,发力自主品牌建设,外延并购扩容大家居版图


公司深耕床垫行业 20 余年,于 2016 年开始发力自主品牌,推动业绩加速提升, 2017 年收入和净利润分别增长 43.8%/39.2%。 2017 年底收购米兰映像 51%的股权,携手意大利知名品牌拓展沙发品类,打造软体大家居版图。


产品+渠道+营销三轮驱动,自主品牌业务厚积薄发


1)产品实力过硬,持续研发升级:公司产品销售遍布全球, 2002 年即通过宜家考核成为其亚太地区供应商并合作至今,持续研发投入打造产品差异化属性, 2013-2017 年研发投入复合增速 22.7%。 2)线上线下渠道齐头并进,门店加速扩张释放业绩弹性:渠道数量加速拓展, 2017 年净开店 400余家,预计 2018 年开店数翻番,与优质 KA 渠道合作锁定优质渠道位置,A 类以上门店占比持续提升。 3)入选 CCTV 国家品牌计划,精准营销定位,为品牌打上强有力的功能标签,提升品牌影响力。竞争与激励并重,渠道量质齐升,全面激发经销商斗志


公司以“扶优扶强”政策为指引,龙头客户支持叠加末位淘汰制,在招商、


考核和管理支持等方面全面考核经销商。同时将激励政策有效下沉,通过加盟商与供应商持股计划,进行深度利益绑定。激励与扶持措施卓有成效,经销商提货额与大体量的优质加盟商数量均提升显著, 2015/2016/2017 年提货额分别为 37/56/77 万元, 2017 年百万级加盟商同比增长 69%达 200余家,五百万级加盟商同比增长 100%达 30 余家。 渠道数量的加速拓展叠加渠道质量的显著升级,公司业绩迎来飞速发展的拐点。


我们与市场的不同:床垫行业竞争格局将逐步走向集中,公司作为行业龙头将充分享受集中度提升的红利


市场上认为床垫行业竞争格局分散, 整合难度大, 我们认为国内床垫行业终将走向集中,主要基于以下几点: 1)床垫产品 SKU 较少,标准化程度高助力龙头企业充分享受规模优势红利; 2)国内床垫消费趋向于品牌化、功能化,龙头企业基于持续研发和营销投入获得更大市场; 3)外部环保趋严,生产成本被动提升,小企业加速出局,龙头企业胜出。


首次覆盖给予“买入”评级,目标价 23.26 元


公司是国内床垫行业龙头企业,依托优秀的制造能力获海内外顶级客户认可,近两年来持续发力自主品牌,加强研发与营销,渠道加速拓展带动业绩持续提速,是板块内不可多得的优质拐点品种,首次覆盖予以“买入”评级。 我们预计公司 2018/2019/2020 实现营业收入 48.7/62.8/77.9 亿元,归母净利润 3.83/5.35/6.96 亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.36/1.76 元。给予公司 2018 年 24 倍的 PE 估值,对应目标价 23.26 元,予以“买入”评级。


风险提示: 地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期;原材料价格波动


(编辑:SSGL-09

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