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中信银行:整固突破,盈利提升可期

评论: 0 | 发布者: SSGL-09 |原发: 天风证券

放大 缩小
股权较集中的全国性股份行

经过 30 年发展后,中信银行已成为综合化、国际化经营的全国性股份制商业银行之一。公司总资产规模由 2007 年末的 1 万亿元,增长至 2017 年末的 5.7 万亿元, CAGR 达 19%。

截至 18 年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权较集中。中国烟草 16 年参与定增后,持股 4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为限售股,预计于 19 年 1 月解禁。 根据我们测算,公司 A 股实际自由流动市值约 200 亿,占总市值比重的 9%。自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘较小。

背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著

中信集团作为金融与实业并举的综合企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台。中信银行一直以来都比较注重与集团的联动合作,协同效应较为显著,联动业务多元。

近几年来,中信银行对公业务优势显著,对公营收占比均在 50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高。 2017 年对公贷款规模 1.86 万亿, 高于可比股份行。

息差和不良拐点显现, ROE 有望低位上行

中信银行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱, ROA 在股份行中靠后, 主要是收入端表现较弱,其中净利息收入、中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售银行。 17 年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光大,从 17 年和 1Q18 财报看,当前中信银行迎来不良和息差拐点。在 17 年较大力度的资产负债结构调整后,规模有望恢复平稳增长, ROE 有望上行。

投资建议: 整固突破, 盈利提升可期

我们认为,未来几年公司 ROA、 ROE 有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。 17 年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。

测算公司 18/19 年净利润同比增 10.8%/12.5%,对应 BVPS 8.39/9.45 元。考虑到公司 ROE 有望提升(17 年 ROE 为 11.62%, 1Q18 为 13.43%), 背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小; 基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点, 业绩改善幅度或超市场预期, 给予 1.1 倍18 年 PB,对应目标价 9.23 元/股,较当前约有 37%的上升空间,买入评级。

风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

(编辑:SSGL-09

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