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南山铝业:特斯拉中国建厂被忽视的龙头

评论: 0 | 发布者: SSGL-09 |原发: 财通证券

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事件:

据国家企业信用信息公示系统消息,特斯拉(上海)有限公司于5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照。营业执照显示,特斯拉(上海)有限公司注册资本1亿元,股东为特斯拉汽车香港有限公司,公司成立日期为5月10日。公司的经营范围主要包括:从事电动汽车及零部件、电池、储能设备、光伏产品领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让,上述同类商品的批发、佣金代理(拍卖除外)及进出口业务,并提供相关配套服务,电动汽车展示及产品推广。5月初的财报电话会上,特斯拉CEO马斯克表示,将很快宣布在中国建厂的计划,并称该厂除了制造电池外,未来还将造车。他还表示,今年四季度前将公布第二座超级电池工厂(gigafactory)的相关事宜,这一工厂将建在中国,届时会公布该厂的具体地点,未来的所有的超级工厂都会兼顾汽车制造。

点评:

特斯拉中国建厂势在必行。今年4月17日,国家发改委公布了放宽汽车行业的外资股份比例限制的时间表,其中新能源汽车外资股比限制将于今年取消。此前,政府规定外资车厂只能通过合资形式存在,且持股比例最高不能超过50%。华尔街见闻报道,特斯拉在上海已开始动工建厂,意图是先开工,然后等外资在华设立汽车公司的股权比例放开再调整。特斯拉如果等到外资车企股比放开再开工就来不及了,因为钢结构要一年半时间,像公司2014年6月开建的Gigafactory(超级电池工厂)现在都没彻底建好;

汽车轻量化是发展潮流,铝合金材料是首选,四门两盖附加值最高。由于环保和节能的需要,汽车轻量化已经成为世界汽车发展的潮流。相关研究机构数据表明:若汽车整车重量降低10%,燃油效率可提高6%-8%;汽车整车质量每减少100千克,百公里油耗可降低0.3-0.7升。从目前的市场情况来看,铝合金材料是汽车轻量化的首选,铝的密度较低,只有钢的1/3,且综合性能优于镁、钢、钛及复合材料。纵览汽车零部件,四门两盖是技术含量也是附加值最高的部分;

南山铝业在国内汽车板领域率先取得突破,其他企业短期难以追赶。车身铝板对加工工艺、精度和性能要求较高,就目前的国内汽车材料的现状来看,主要的汽车板材供应商来自美国Alcoa、美国Novelis、加拿大Alcan和德国Hydro。而国内企业发展进度较为缓慢,公司作为铝加工的领军企业,率先在该领域取得突破,目前已通过多家汽车生产厂商产品认证,实现了国内市场与国外市场的批量供货,主要客户有世界著名新能源汽车制造商、奇瑞新能源及上汽通用等。至于国内同行,正在积极布局该领域,但是考虑到研发进度、建设进度、设备磨合、技术难度、人才等因素,我们预计五年内很难有其他企业构成实质性竞争;

公司作为行业龙头,优先受益市场广阔空间。假设特斯拉建厂年产100万辆汽车,按照单车ABS用量500kg,需求量50万吨,只考虑内板,也有30万吨左右,假设南山铝业的10万吨产线满产,预计每年可贡献利润10亿,如果扩大产线至20万吨,年利润可达到20亿,如果2020年汽车板业务能够贡献10亿利润,占比整个公司利润30%,如果再加上其他高端制造业务,整体占比有望达到40%。

单车用量价值最高,被忽视的新龙头。我们认为,针对上游,特斯拉在中国建厂最受益的并不是锂钴等资源,而是特斯拉必须或者适宜在当地采购具有成本优势的产品,汽车铝板和钕铁硼算是两个明星产品,如果考虑到单车用量价值,南山铝业达到6000元以上,远高于钕铁硼(2000元/辆);

公司存在较大市场预期差。市场普遍认为公司是一家普通的铝业公司,其实公司布局高端制造已久,近年来,公司汽车板和航空板等高端产品为抓手,不断提升高端制造业务占比;在上游,公司则是不断补足短板,为下游提供稳定的原料供应。我们认为,公司存在较大的市场预期差,整体被市场严重低估,随着高端制造放量,公司价值将会逐步显现。

风险提示:特斯拉在中国建厂进度不及预期风险;全球贸易摩擦持续恶化风险。

(编辑:SSGL-09

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