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中加基金2021基金配置展望:平衡轮动,把脉基金配置中的优质股与债 ...

|原发: 北方网

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分析人:郭智,中加基金FOF/MOM业务负责人

2021年经济基本面展望

市场对2021年上半年经济复苏形成共识,对于下半年有分歧,同时疫情反复影响2021年复苏节奏。

悲观者认为2021年经济复苏只是从2020年砸的坑中爬出;乐观者认为2021年经济复苏是2018年、2019年经济下行后的新一轮周期,经济在此潜在增长率5.5-6%稳住。我们倾向于认为后者有一定的概率,所以对于2021年股票市场仍然积极。

经济复苏的落脚的细分领域也会对股票市场结构造成影响,经济需求侧可切分为外需、投资、消费。外需、基建投资边际下,地产投资受政策影响较大明年走向不好判断,制造业投资、消费上行;按产业切分,长期趋势向上产业近两年演绎很充分,长期趋势中性、短周期向上产业正在演绎,依赖权益基金经理实现对此种细分行业的精挑细选。

从中央经济会议表态,央行投放MLF、OMO呵护流动性开始,债券市场收益率快速下行,尤其是利率债、高等级信用债基本恢复到违约事件前水平,只有低评级信用债收益率仍较高。展望2021年,在信用事件冲击消退后,央行精准投放导致2021年流动性恢复到中性水平概率较大。

2021年通货膨胀风险会是债券市场潜在的风险因素。从目前来看,2020年的超常规放水只是影响了大宗商品原材料价格,工业品出厂价仍然受到压制。但如果2021年全球经济复苏,有较大概率带来CPI上涨。近年来有观点认为生产效率提升导致产品成本下降,通胀已经被消灭;但放水后资产价格泡沫、贫富分化严重等负面效应,也让央行考虑将资产价格上涨纳入CPI,将减弱央行放水能力。

资产配置观点

债券类资产优选平台信用评估实力强、产品规模适中的信用债基金。

债券收益率下行已有月余,形成收益率下行趋势。截止2020/12/25,十年期国开收益率3.59%,五年期3A信用债收益率3.83%,分别位于5年42、37分位水平;1年、3年2A信用债收益率位于50分位水平。从估值水平看,债券收益率合理,债券投资者从短经济周期角度,认为2021年下半年经济复苏将出现拐点。但由于2021年仍然面临着经济复苏、通货膨胀等因素,利率债适宜波段操作,如果有较强的信用风险识别能力,风险可控、到期收益率较高的信用债是较好的配置选择。

股票类资产配置仓位中性

从静态估值来看,截止2020/12/25,万得全A指数PE估值22.79倍,处于5年98分位水平,PB估值1.98倍,处于5年61分位水平,估值水平较高。但考虑到2021年的经济复苏,假设2021年恢复到疫情前水平,净利润增速为+20%,则全部A股的估值降至18.99倍,PE分位数、股权溢价率均为49分位水平,属于中性水平,所以股票市场整体仍然是中性配置。

股票类资产优选有个股挖掘能力的投研平台下、规模仍然适中的优秀权益类基金

股票市场不同板块估值分化十分严重。按照估值高低、景气方向可以把股票分成4个象限:高估值景气向上组合、高估值景气向下组合、低估值景气向上组合、低估值景气向下组合。目前市场在抱团高估值景气向上组合,寻找低估值景气向上资产,抛弃高估值景气向下资产,而大家抛弃低估值、景气向下资产已经很长时间了。

A股市场目前的高关注度使得高景气行业迅速形成抱团,如2019年的科技、2020年上半年的消费、医药,2020年下半年的新能源,我们有可能需要较长时间和高估值组合结伴同行。

从目前基金的持仓表现来看,持有高估值景气向上板块是较多基金的选择,新基金发行仍有概率继续推升此类资产上行,但是较高估值下,此类资产已经显现了较高的波动性。比如市场监管总局对阿里巴巴调查、对贵州茅台点名,都造成了相关板块的波动。牛市趋势下,对高估值景气向上的行业,低配也有较大的风险,除非我们有更好的替代策略。

展望2021年,经过两年的结构性行情,细分行业挖掘充分,2021年又缺少像2020年新冠疫情这样对资产景气度造成剧烈变化的因素,所以2021年个股挖掘工作更难。

但是科创板、创业板公司的大量上市,后续值得挖掘的细分行业会更多,行业规模划分更细,挖掘个股将更多的依赖于投研平台的支持。

2021年优选有个股挖掘能力的投研平台下、规模仍然适中的优秀权益类基金;同时,对于规模较大、趋势性投资、策略与投研平台支持不匹配的基金保持警惕,对于长期业绩优秀、但波动较大、不做回撤的基金阶段性回避。

(编辑:刘军


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