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力芯微IPO:为三星“打工”赚“幸苦”钱,面临较大贸易摩擦风险 ...

放大 缩小

作者 陈小米


近日,上交所科创板官网披露,无锡力芯微电子股份有限公司(以下简称“力芯微”)将于11月19时在科创板首发上市。此次并非力芯微第一次冲刺IPO。证监会官网信息显示,早在2016年,该公司曾报送材料,申请在上交所主板上市。时隔4年,力芯微选择转战科创板。


力芯微主要从事电源管理芯片等模拟芯片的研发及销售,按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动等系列,下游主要应用于手机、可穿戴设备等消费电子领域。报告期内,公司电源管理芯片的销售占比分别为92.64%、93.6%和90.59%,并且电源管理芯片主要应用于智能手机和可穿戴设备领域。


随着手机及可穿戴设备行业对电源管理芯片的需求增加,力芯微在报告期内营业收入稳步增长,但是公司超过一半的营收来自三星公司,前五大客户集中度超过80%,对下游客户的议价能力弱,公司的毛利率总体处于下降趋势,2019年的净利润指标还不及2015年。另外,力芯微的研发实力相对同行较薄弱,面临行业补贴变动的风险和国际贸易摩擦导致业绩下滑的风险。


为三星“打工”赚“幸苦”钱


2013年至2019年,力芯微的综合毛利率指标先上升后下降,总体呈下降的趋势,在报告期内大幅落后于韦尔股份和圣邦股份,也落后于可比公司的平均水平。


数据来源:2016年、2020年招股书


资料来源:2020年招股书


招股书披露毛利率落后于可比公司的原因是芯片应用领域不同,同行可比公司主要应用于工业领域,而力芯微主要应用于智能手机、可穿戴设备领域。2017年至2019年,力芯微向前五大客户产生的销售收入分别为2.55亿元、3亿元、3.9亿元,分别占当期营业收入的84.71%、87.35%、82.35%,占比始终超过八成,客户集中度明显偏高。其中,向三星电子产生的销售收入分别为2.17亿元、2.53亿元、2.81亿元,分别占当期营业收入的71.78%、73.56%、59.24%,占比超过一半。


数据来源:2016年、2020年招股书


然而,营收的快速增长并未带来营业利润的同步增长,2015年和2019年,力芯微的营业收入分别为2.823亿元和4.746亿元,营收增长显著,但营业利润却止步不前,分别为5919.7亿元和4225.74亿元。招股书并未披露其原因,但在首轮问询函回复中,针对芯片毛利率下降的问题,公司称“三星等知名直销客户对力芯微加大芯片采购规模的同时也提出降价要求,压低了公司的毛利空间。”


未来随着三星对力芯微的芯片采购量增大,三星的议价权也越来越大,力芯微的毛利可能会被进一步压缩。


营收依赖三星并非意味着力芯微可以高枕无忧,三星虽然仍保持着智能手机全球销量第一的地位,但是近些年来,三星在中国市场遭遇国产手机品牌强烈冲击,在中国市场的市场占有率仅在1%左右。在海外市场同样如此,在智能手机高端市场,苹果仍然保持者绝对优势的地位,三星与其依然有很大的差距。随着OPPO、vivo、小米加强海外市场布局,也将会对三星的中低端市场造成冲击,例如在今年第二季度,在东南亚市场,三星被OPPO击败,失去冠军宝座。在可穿戴设备领域,三星的地位远不及苹果公司,苹果公司占据大部分的市场份额和利润,随着进入该领域的企业越来越多,在中低端可穿戴设备市场的竞争越来越激烈。这对于如力芯微等以三星为第一大客户的供应链厂商而言,并非是好消息。


研发力量薄弱,利润受补贴政策影响大


招股书披露,集成电路行业产品和技术更迭速度快,保持行业竞争力需要企业不断加大研发投入,然而与可比公司相比,力芯微的研发实力相对较弱。


资料来源:首轮问询函回复


报告期内,力芯微的研发人员数量仅有100人,同行也可比公司的研发人员数量均是其数倍。另外,报告期间,得益于政府对集成电路行业的大力支持,力芯微的接受的政府补贴和税收优惠力度非常大。2017年至2019年,力芯微享受到的所得税优惠分别为449.27万元、157.75万元和350.9万元,计入当期损益的政府补助分别为1181.25万元、766.99万元和542.39万元。两项加总占当期利润的比例分别为74%、36.26%和21.59%。招股书披露,“如果未来国家对集成电路行业和研发创新的支持力度减弱,政府补助的减少将对公司的利润水平产生一定影响。”例如,政府对光伏产业和新能源汽车产业的政策变化,不少依赖补贴和税收优惠的企业遭受到较大的负面冲击,财务风险和经营风险陡然增大。因此,力芯微在招股书中对这方面风险的担忧不无道理。


此外,力芯微还面临较大的国际贸易摩擦风险,力芯微的客户主要为三星电子、客户A(笔者推测为华为)等国际消费电子品牌,报告期内,公司的外销收入占主营业务收入的比分别为78.28%、78.14%和76.24%,外销占比高。近年来,国际贸易摩擦不断,美国试图通过贸易保护等手段制约中国半导体产业的发展,在力芯微所处的芯片设计行业,现有的供应商大部分都使用了美国的设备或技术。如果国际贸易摩擦加剧,美国通过其全球影响力使芯片进口国对从国内出口的芯片增加关税或限制贸易,将对公司业务造成不利影响。


(编辑:王星


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