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张忆东:流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大

|原发: 财联社

放大 缩小

兴业证券张忆东撰文称,此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性,黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。原因如下:


1、此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话,“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了,欧美债务风险到了清算的时候,居民、企业资产负债表将面临收缩。


2、在当前民粹主义思潮泛滥的情况下,以邻为壑的大国博弈风险加大。


3、而经济衰退之下的低油价,增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点,暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集,黄金的避险功能将持续存在。


报告摘要如下:


【兴证全球策略】黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑


投资要点


一、回顾:黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性,实际利率始终是黄金的锚


及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形,警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出,全球避险情绪升温,大类资产“异常”。3月12日《复盘08年,危机中的黄金》指出,当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期,警惕恐慌踩踏下黄金的调整。


复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现,下阶段配置可借鉴。


二、海外流动性危机基本解除,美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权


美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE,迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒,需要突破监管政策法规的限制,比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则,远水解不了近渴。


这次不一样,美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性,美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制,正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是,这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制,通过特殊目的机构(SPV)为投资级美国公司债券投放流动性,实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。


美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断,随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来,全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。(20200322《海外危机节奏:QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》)


三、中短期展望:未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大


流动性危机之后的反弹,黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%,而美股和原油继续下挫到2009年一季度。


面对“流动性改善而经济下行”的前景,黄金的性价比更高。展望未来两年经济差、货币大放水的概率大,基于黄金的货币属性,金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条,否则黄金难以走熊。


四、中长期展望:2、3年以及更长,此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性,黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。


美联储“印钞”导致影响美元信用,超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年,当危机缓解之后,前期避险带来美元强势告一段落,全球央行此后连续10年净买入黄金,美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用,黄金的货币属性增强。


乱世黄金,未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话,“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了,欧美债务风险到了清算的时候,居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下,以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价,增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点,暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集,黄金的避险功能将持续存在。


(编辑:王星


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