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碎步引导利率下行 央行月内再度"降息"

原作者: 王心昊 |原发: 时代周报

放大 缩小

央行在公开市场操作中对利率下行引导的“碎步”仍在继续。


11月18日,央行重启已经停止15天的逆回购。根据当日公告,央行以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元,中标利率2.5%,较此前下降5BP,这是7天期逆回购利率逾四年来首次下调。


自11月以来,央行还曾两次通过公开市场方式引导利率下行:11月5日与11月18日,央行以3.25%的招标利率操作一年期MLF,较此前近三年间实施的3.30%操作利率下降5BP,规模达到6000亿元。这也是今年7月LPR改革以来,央行首次通过降低MLF操作利率以引导LPR报价走低。


“11月以来的6000亿元MLF操作,叠加1800亿元为期7天的逆回购操作,反映央行继续通过‘OMO+MLF’的政策工具组合,长短搭配,确保流动性合理充裕,稳定流动性预期。”中国民生银行首席研究员温彬在接受时代周报记者采访时表示,政策利率的下行,或许意味着国内利率下行通道已经打开。


长短搭配全面降利率


自从今年LPR利率改革完成之后,存贷款基准利率的参考意义已经大大降低,取而代之的,是央行通过公开市场操作,在政策利率上对市场进行引导。


“作为央行两大政策利率,逆回购和1年期MLF分别对应货币市场的短期资金价格走势和中长期资金价格走势。”珠三角一家国有四大行管理层人士对时代周报记者指出,央行短时间内分别下调逆回购与1年期MLF的操作利率,其引导市场利率下行,降低金融机构资金成本的意图十分明显。


一位银行业人士对时代周报记者指出,相较于OMO(公开市场操作)逆回购等短期资金供给而言,MLF和TMLF(定向中期借贷便利)对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。“毕竟资金面的紧张趋势是一个长期问题。”


但一部分金融机构更关注金融机构的资金面状况,作为与金融机构负债端密不可分的短期融资利率,7天逆回购的操作利率或许更能反映出央行引导利率下行的决心。


中泰证券在近日的一份研报中明确指出,当下公开市场操作的规模尽管不大,但在货币政策价格型调控的模式下,公开市场操作的重要意义不是“量”,而是“价”,即对市场短期利率的管理,而短端利率又会影响中长端利率的走势。“要降低实体经济的融资成本,最重要的还是降低金融机构的负债端成本,而要降低金融机构的负债端成本,最重要的降息就是降低短端资金利率。”


“金融机构很大一块负债是金融负债,例如我国中型银行金融负债占比达40%,而金融负债的成本和短端市场利率的走势密切相关。在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下,要降低金融机构负债端成本,边际上能降的就是短端资金利率。”中泰证券在研报中指出,要引导短端利率继续下行的话,就需要下调更具指导意义的逆回购操作利率。在当前的货币政策调控框架下,不降逆回购利率的降息,其实都近似于“假”降息。


“实体经济的问题在于供需错配过度,不在于资金供给成本的高低。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀对时代周报记者指出,经济下行期间,更应该关注企业能不能融资,以及是否愿意融资投入生产的问题。“当下问题的关键,可能还是给企业减负。”


不提“把好货币供给总闸门”


值得注意的是,在11月16日央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)表述出现多个重要变化:自2017年便一直出现的“把好货币供给总闸门”的表述并没有出现“下一阶段主要政策思路”中,但仍然强调“坚决不搞大水漫灌”。而从《报告》的整体而言,既维持前期以我为主、以长期为主的态度,但对短期经济下行压力、通胀结构分化、中小银行负债困境等给予了更多关注。


一方面,是经济下行压力持续加大;另一方面,又要时时警惕通胀预期发散。对于货币政策的取舍,更多可能还是基于结构性的调整。


这是因为在《报告》中,央行指出,我国经济运行总体平稳,总供求大体平衡,不存在持续通胀或通缩的基础。预计进入2020年下半年后,翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定,CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退,两者间的差距有望趋于收窄。


“报告认为当前的物价上涨是‘结构性’的,这没有争议。”上海财经大学教授杨畅对时代周报记者指出,问题的结构性对应着当前的政策处置方案也将是结构性的,需要对应部门来处理,尤其是“不存在持续通胀或通缩的基础”,这表明当前处理物价的政策并非由总量部门或者总量政策来解决。


但值得注意的是,《报告》同时提出“警惕通胀预期发散”。“这意味着央行在货币总量政策的相机抉择仍留有后手。”杨畅对时代周报记者表示,央行或许希望借此向市场表明,未来政策取向并非只有一个方向。


(编辑:王星


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