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林辉平:短期保持谨慎 四季度寻机决战

原作者: 祁和忠 |原发: 蓝鲸基金

放大 缩小

从8月中旬开始,A股市场出现了一轮反弹,但在9月9日上攻3000点之后,却又掉头向下。投资者应如何理解沪深两市近期的表现,未来的趋势又将如何演绎和应对?近日,纯达基金投资总监林辉平接受了蓝鲸财经的专访,系统阐述了他的分析。


林辉平表示,受宽货币、稳信用、松监管、贸易影响钝化等四大因素驱动,8月份大盘再次出现反弹,并于9月上旬上穿3000点。在此过程中,市场经历了从分歧到共识,越来越多的投资者又重新转向乐观。但是,经济下行压力短期依然较大,后期流动性继续偏宽松但受到通胀预期抬头的制约,因此短期出现持续的行情不太现实。


从中长期视角分析,代表未来的新兴产业机会在最近几年已经出现,已经拉开序幕的科技股牛市将持续三至五年。今年四季度将是关键的窗口期,是寻找决战时机,进行中长线布局的机遇期。


新兴产业周期已经启动


1862年法国经济学家朱格拉在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中提出,市场经济存在着9~10年的周期波动。这种中等长度的经济周期后来被称为“朱格拉周期”。


林辉平表示,朱格拉周期本质是产业周期,因此每次朱格拉周期的开启都对应着一个系统性投资机会。


改革开放之后的三十年,铁路、公路等基建投资一直是中国经济强大的推动力,与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。房地产行业的系统性机会从1998年的“房改”开始,福利房分配制度终止,开启商品房时代,1999-2008年是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”,房地产投资和销售都处于高速增长状态。


从2013年开始,中国改革开放之后的第一个金融周期开始见顶,在更高等级的金融周期的压制下,朱格拉周期开始发生钝化,旧经济的增长动能减弱。


另一面,新经济正在孕育,国家的各项顶层设计包括科创板在内,都是将产业机会转化为现实生产力的努力和尝试。观察A股上市公司,半数行业的资本开支复合增长率超过15%,行业规模5年左右就可以翻一番,这些行业大多数是新经济(高端制造业、制造服务业、高端服务业)、受益于消费升级的消费品产业、受益于技术升级的传统产业。


7-8月份虽然A股中报数据严重负面,反应的是1-6月份的经营情况。8月中美贸易摩擦有所加码,但中国宏观数据方面表现有韧性。其逻辑在于:中国经济中朱格拉周期以及基钦周期(库存周期)向上的力量已明显超越以贸易战为表征的康波萧条周期的负面拖累,宏观数据整体存在着反转上行的临界状态迹象。


科技股牛市将持续三至五年


林辉平认为,在新兴产业周期的推动下,本轮科技股牛市将持续三至五年。系统性的投资机会来自于宏观周期背后的主导产业变迁,这就是“站在未来的风口上”。整体来看,“风口中的风口”主要来自以下三个方向:


一是人与人连接,包括互联网、软件、半导体、电子元件等;二是物与物连接,包括航空物流、汽车零部件、通信设备等;三是延长人的寿命,包括环保、生物科技等。这些都可能成为驱动未来十年宏观周期的产业浪潮。


再回过头看中国的短暂的资本市场历史,每一次大政策的祭出,都催生出一轮可观的牛市行情。这一次无论从战略重视的高度层级以及协同面等,过去都无法比拟。如果说上一轮传统产业周期孕育了基建和房地产市场的长期大牛市,那么本轮供给派新政预示着一个新的资本时代的来临,势必催生科技股的长期大牛市。人们如果不考虑短期风险的话,完全可以现在就下注,以愿意承担一定风险的思路去拥抱中国资本市场。


然而,资本开支并不是盈利的保障:新兴产业在概念刚刚萌发时,需要大量资本去研发产品、开拓市场,而这往往导致行业初期没有利润产生。从投入到产出到回报,不仅需要时间,也需要能甄别真增长和伪增长的眼光。


用仓位增减管理风险


林辉平介绍说,在具体投资决策过程中,不仅需要对方向和趋势有准确的判断,而且需要通过组合投资和整体仓位调整来有效管理风险。


科技股的潜在收益高,但波动性也大,仓位在三至五成比较合适。除了重点配置科技股外,消费股也不可或缺。人们的生活离不开消费,从长期看,消费股的表现甚至会超过其他任何行业。


目前,纯达基金已有10多位研究员,其中研究科技股的研究员约占一半。研究员密切跟踪他们所负责的各个细分行业的龙头股,并选出最值得投资的公司。


作为公司投研总监,进行整体仓位管理是他的重点工作之一。进行逆向投资,在系统性风险较高时减仓,在系统性风险较低时增仓,需要有反人性的定力和魄力。


(编辑:王星


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