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恩捷股份:收购江西通瑞,需求上升加速扩产

|原发: 东方财富网

放大 缩小

事件:


2018 年 11 月 10 日公司公告,控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司收购江西通瑞新能源 100%股权完成,江西通瑞已经完成了相关工商登记变更手续。


点评:


收购江西通瑞,加速产能扩张


江西通瑞目前在建有 6 条湿法基膜产能及 5 条涂布膜产能。 根据公告显示, 截至 2018 年 9 月 30 日江西通瑞总资产 8.88 亿元,净资产 1.31 亿元;本次收购价格 2 亿元。在本次收购后公司将实现产能的加速扩张,我们预计在继 2018年底公司珠海基地建成投产,产能扩张至 13.2 亿 m2/年之后;至 2019 年上半年公司产能将有望上升至 18 亿 m2/年左右。


上海恩捷在规模和技术上均占据优势,市占率有望继续提升


在规模上: 2018 年上半年恩捷出货量已达 1.6 亿 m2,市场份额增加至 35%。 在2019 年中期公司产能迅速扩张至 18 亿 m2/年左右后,市占率有望进一步提升。在技术上: 2017 年公司基膜半成品、基膜成品、涂布膜的良品率(收得率)分别为 89%/69%/69%,综合良品率(收得率)高达 78%,较主要竞争对手高出接近 10 个百分点左右。较高的良品率使得公司能够较行业竞争对手维持较高的毛利率水平, 2017 年上海恩捷毛利率达 65%,高出主要竞争对手 10 个百分点左右。


优质客户进一步提升公司品牌影响力,高端隔膜市场壁垒逐渐形成


公司继稳居 CATL 第一大供应商之后,今年以来先后切入海外电池巨头 LG 和松下的供应链。下游优质客户聚集进一步提升了公司的品牌影响力。隔膜作为锂电关键材料直接关系到电池的安全性、稳定性, 下游电池厂商对隔膜供应商均会执行严格的评估与准入制度,一般对于一款产品认证周期为 3-6 个月,知名电池厂商如三星 SDI 认证周期更长。一旦进入大型电池厂商供应商目录,一般不会随意变更。在原有市场参与者不退出的情况下,新进入者很难切入存量市场。


盈利预测与估值:


考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调高公司 18-20 年公司 EPS 预测值分别为 1.08、 1.69、 1.99 元人民币,对应市盈率为 40.69、 25.99、 22.10 倍, 同时上调其投资评级至“ 强烈推荐”, 以 30 倍P/E 给予其目标价 50.7 元。


风险提示: 湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新建产线投产进度不及预期;国家烟草政策发生较大变化;无菌包装业务增速不及预期等。


(编辑:SSGL-09


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