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苏培科:去杠杆不宜一刀切

|原发: 企业观察报

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本报评论员 / 苏培科


自全面加强金融监管、严控金融杠杆、监管竞赛以来,资管嵌套、金融杠杆等很多与实体企业融资相关的金融活动受到了重大抑制。加上银行流动性监管新规、大额风险暴露新规等旨在规范银行资产配置行为的监管政策,将依赖银行的流动性全面收紧。还有资管新规和质押新规的约束,进一步限制期限错配和场外融资行为。


以上这些,均大幅降低了对实体经济的融资供给能力。让人没想到的是,这次去杆杠竟然严重影响了上市公司的融资行为和安全性。


今年以来,上市公司出现大量的违约事件,违约主体主要集中在民营上市公司,国企数量并不多,这是区别于以往几次去杠杆的主要特点。


尤其在最近,很多质地还不错的民营上市公司,大股东出现了债务危机,从而上市公司控股权和股价出现巨大波动,这不是在正常情况下的理性交易,而是迫不得已的被动转让。


或许很多人会认为,这是那些民营上市公司实际控制人咎由自取和过度高杠杆的结果。但笔者看到的却是:上市公司实际控制人理论上不应该被债务逼上绝路,毕竟上市公司有再融资能力和股权质押、变现能力。但他们最终被逼强行平仓和在低位转让控股权,说明我国资本市场再融资能力的低下,以及民营企业的融资渠道太少,很多都被挤到了P2P和民间借贷。再加上股市低迷和不断创新低,从而让场内场外的股权质押融资纷纷爆仓。


也有人在指责,这是上市公司大股东“无股不押”造成的,去杠杆让股权质押风险凸现。


其实,上市公司股权质押并无不妥。在目前中国的金融市场环境下,要想从银行等金融机构拿到相对低成本的资金,他们必然要求用流动性较好的资产作为抵押品。于是,上市公司股权质押融资就成了融资难融资贵背景下的必然。


因此,不能指责上市公司股权质押融资是罪魁祸首。虽不排除有些大股东将质押获得的资金用于他途,或者进行了周期较长的投资。但大部分上市公司大股东拿自己的股权质押融资继续发展上市公司相关业务。


目前上市公司大股东的股权质押确实出现了危机,由于股价持续低迷和下跌,很多上市公司大股东股权质押接近了平仓线。补仓和按季还息的压力,让很多大股东走入高利贷拆借的死循环。


当然,谁也不愿意借高利贷,这主要还是为了避免信用违约和不牵连上市公司。


还有部分上市公司去年的质押融资到期后,又面临质押新规,此前的6折质押突然被收缩到3折,借新还旧的循环质押模式玩不转了。而此前高折扣质押获得的资金,已被用作上市公司相关的投资。在实体经济不景气和资金链收紧的情况下,资金回流自然会受到影响,因此民间高利贷再次盛行,而如此高昂的利息,只会让全社会资金链和信用链崩溃。


如果真正了解实体经济资金链状况的话,金融机构一刀切方式去杠杆就值得商榷。无论如何,把金融问题调成了实体经济危机确实得不偿失,有关方面应该检视去杠杆的目的和对实体经济的实际影响。


最近,笔者还发现了一个新的现象:今年以来,各类国资公司成为A股公司控制权转让市场重要生力军。据媒体统计,上半年国资拟参与或已完成的控制权交易涉及上市公司16家。从收购方实控人看,3家为国务院国资委,2家为地方政府/机关,2家为中央事业单位,剩下9家为地方国资委。实际上,还有不少民营上市公司都在与国企谈控股权转让和流动性拯救的方案。


毫无疑问,监管部门去杠杆,主观上绝没有“国进民退”和打压民营经济的意图。


党的十九大报告指出,要“毫不动摇巩固和发展公有制经济,毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。这是我党对“两个毫不动摇”方针的再次重申,也是我国经济工作的一项长期方针,是对我国公有制经济和非公有制经济在经济社会发展中地位的充分肯定。


为此,需要注意去杠杆语境下资本市场发生的以上现象,认真研判,精准实施,真正实现其化解金融风险的初衷,既不能因为一刀切模式制造实体经济新风险,也要在客观上营造和维护国民共进的良好局面。


(编辑:王星


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