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苏培科:A股别再跟着美股凑热闹

评论: 0 | 发布者: 王星 | 原发: 企业观察报

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本报评论员 / 苏培科

持续了近九年牛市的美股突然进入了闪崩模式。自2月2日美国道琼斯工业平均指数下跌2.5%之后,2月5日道指再次大跌4.6%,一度下跌近1600点,创美股史上单日最大跌幅。2月6日、7日美股出现了反弹,但8日再次暴跌,三大股指均大跌3.5%以上,其中道指再度暴跌超过1000点,为史上第二大单日下跌点数。这一次调整,彻底唤醒了华尔街的恐慌情绪。

恐慌情绪持续向全球蔓延,不明就里的隔夜盘亚太股市、欧洲股市纷纷跟着大幅下跌,就连经过熊市洗礼了近三年的A股市场也跟着连续大幅下跌。

对于如此突如其来的全球股灾,很多人想知道这究竟是什么原因、将要持续多久、中国股市将何去何从。

如果经历过中国股市2015年的崩盘情形,或许就会对美股的崩盘节奏不陌生。美股之所以出现如此快速下跌,各种做空工具起到了推波助澜的作用。2月5日以来,美股股市中各种指数做空ETF和做空产品都出现了大幅上涨,市场恐慌性抛售情绪的延续,进一步触发了一些量化对冲和自动交易程序,很显然做空机制、高频交易、程序化交易对美股的瞬时跳水起到了雪上加霜的效果,而华尔街的投机分子依然可以通过做空赚得钵满盆溢。当恐慌情绪主导市场时,卖方会下意识加大抛售力度,而买方则更趋谨慎观望,这样的情绪会导致市场出现短暂流动性缺失,并令市场跌势呈现自我强化之势。

笔者认为,诱发本轮美股暴跌的根本原因,应该是美国的货币政策收紧效应。其实,早在2015年末,美联储第一次降息时,笔者就曾提醒,要防止美联储的紧缩政策导致美股下跌,一些兑换美元的套利资金很有可能会寻找新的避风港。当时建议A股市场应该想方设法提高吸引力,可惜A股市场掉了链子,反而在2016年初熔断机制下使其成了全球最恐慌的市场,并结结实实地掩盖了美股下跌的主要原因。

在美国第一次加息后,美国股市先于A股市场开始调整(比A股市场早两个交易日下跌),道琼斯指数那轮下跌超过了10%,纳斯达克指数当时下跌超过了13%,而A股后来居上跌幅迅速超过了20%,A股市场不但没有成为美股恐慌资金的避风港,反而将人民币汇率和A股推入了一个非常不利的境地。

其实当时的判断逻辑非常简单,美联储告别零利率和实施紧缩政策对美国股市可能是致命一击,只是由于美股指数构成(道琼斯工业平均指数只是由30只最好的股票构成)掩盖了这些基本面因素,或许还有货币政策的累加效应没有达到“最后一根稻草”的阶段,美股反而一直在延续涨势直到现在闪崩,往往政策在股市中都有迟滞效应,或许现在美股的调整就是货币政策收紧的累积反应。毕竟,2008年美国次贷危机后美股立即反弹并延续了长达九年的大牛市,其主要贡献在于量化宽松的流动性助推。或许今天的美国经济基本面远比前些年健康,但之前美股靠强心针催起来的涨幅,必须要在流动性潮落时显现出来。

笔者曾在2008年研究股票市场与货币政策的关系时,把此前近20年美国、日本和中国的股市走势与货币政策及流动性的走势图叠加,发现股市上涨未必与货币政策放松和流动性宽松相关;但每当货币政策紧缩和流动性收紧时,股票市场的熊市则与之相伴。

另外,国际货币基金组织的数据显示,1959—2003年,19个主要工业国家的股票市场总共有52次泡沫破裂,其中每一次下跌都与货币政策收紧息息相关。

因此,笔者在2016年初断言,除非美国经济好到无可挑剔和能够保证高速增长,否则很难逃避货币政策紧缩带来的新麻烦。

随着2015年底美国量化宽松的终结和加息开始,2017年美联储开始缩表,美国的10年期国债利率突破了金融危机以后2.5%的长期均值,美国流动性宽松的局面彻底宣告终结,美国市场中的“抢瓶盖”游戏或许才刚刚开始。

美股调整或许就是货币政策紧缩带来的新麻烦的起点,中国股市决策部门应该尽快认清形势,让A股快速恢复吸引力,让市场流动性尽快平衡。监管策略尽快调整为不涨不跌的中庸原则,将美股逃出来的避险资金吸引过来为我所用。

机会或许稍纵即逝,如果A股继续跟着凑热闹“拼跌”,则会再一次错过全球资产配置和再平衡的机遇。

关键是不能小看美国市场的纠错能力和自我修复能力,一旦美股缓过劲来,再配合上逐渐走好的美国经济,中国将会彻底丧失这轮战略机遇期。

搞不好的话,中国的金融监管竞赛和不当的监管策略,还会引爆中国的房地产泡沫和地方“庞氏”债务迷局。

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