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谢昱航:海航为何受困“空中楼阁”

|原发: 企业观察报

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本报评论员 / 谢昱航

据媒体报道,今年一季度,海航集团将有650亿元人民币的债务到期,存在至少150亿元的流动性缺口。到目前为止,海航从银行等金融机构获得的表内及表外融资总额高达约1万亿人民币,成为全球负债最重的公司之一。面对150亿元的流动性缺口,海航已经把资产处置等融资计划考虑在内。

海航的高负债,原因在于大规模扩张,近几年,海航开展了数百亿美元的连串收购。众所周知,不断通过抵押资产或股权质押的方式筹集资金,扩大自身规模,成为海航的标志性模式。比如,先融资大批量购买飞机,再通过抵押飞机融资,再购买飞机,然后再进行抵押。并将这一做法向外延伸,将旗下的酒店、土地、股权都作为融资杠杆。通过这一模式,海航实现了迅速“做大”,从最初的1000万元启动资金到4000亿规模的资本帝国,只用了21年。

这种发展模式,在实现规模扩张时很有效率,而且能快速扩大市场占有率,提高市场知名度,为不少企业所青睐。更重要的是,企业快速扩张,需要融资手段,而规模扩大本身就是融资的一个重要手段——规模的扩大,能够营造企业欣欣向荣的表象,无论是增强股民信心,还是增加其他投资者的信任,都极为有效。近年来,一些企业热衷于规模扩张,可能正是看中了融资和规模扩张之间的相互交缠而又互相促推的特殊效应。

然而,这种发展模式是与高风险并存的。比如,过于快速的发展,会导致管理线突然延长,企业的制度调整无法跟上;业务快速多元化,企业无法及时整合;面临的业务环境复杂化,企业一时不能适应……所有的外部不确定性增加,都可能给企业发展埋下隐患。更重要的是,这种状态下,企业的资金链条极其脆弱。因为这种发展模式对外部融资严重依赖,还面临融资成本高等问题,发展的主动性其实不能由企业自己掌握。一旦企业哪个环节出现问题,或遇市场波动、经济环境恶化的冲击,企业的信用问题马上就会出现,随之可能陷入财务困境难以自拔,殃及全盘。

这样的前车之鉴,就在我们眼前。乐视因为盲目扩张带来的困局,目前尚没有看到出路,甚至还有恶化的迹象。截至1月31日,乐视网复牌后已连续6个交易日跌停,市值蒸发了287亿元。从2010年乐视网上市后,乐视开始了大规模的企业扩张,视频、电视、体育、汽车、手机、金融等,都有涉足。毫无节制的扩张终于让乐视尝到苦果。2016年11月,乐视被曝出相关业务拖欠供应商货款;不久,乐视汽车被美国内达华州财政部长质疑为“庞氏骗局”;不到一个月时间,乐视网股价大跌近8%,不得不紧急宣布停牌。 此后,员工离职及索要欠薪、供应商追债等问题,一直困扰着乐视。

事实上,海航也几次面临着资金短缺的困难,其中以2003年、2008年和2013年最为严重,但他们最终渡过难关。一路走来,海航的扩张步伐没有停歇。进入2018年初,海航的资金链再次被曝出问题。据媒体报道,海航的一家债权银行认定集团某子公司提供的抵押品被重复使用后,集团相关银行账户一度被冻结;北京某银行表示,该行对涉及海航的所有业务都禁入;北京某上市券商透露,海航系旗下所有上市公司的股权质押项目一概不做; 1月18日,海航承认出现流动性难题,海航系股票连续三个交易日下跌,仅22日,海航系所持有的5家上市公司市值蒸发约30.11亿元。有人发问:海航会成为下一个乐视吗?

事实一再证明,盲目多元化扩张,结局极可能是惨象。企业要发展,规模扩张是不可少的。但扩张要遵循基本规律,要保持企业的增长是有机增长。研究表明,在一定的增长速度下,规模经济效应是明显的,即在这个范围内的规模增长,资产报酬率有一定提高,而超过这个速度,资产报酬率则会下降。在资产报酬率下降的情况下,企业对外部负债的依赖越来越强,负债率迅速上升,如果保持100%扩张速度,差不多6年以后,企业就会进入资不抵债的状况。

这就意味着,要“做大做强”企业,还是要脚踏实地,立足自己的专业,把内功练好,把根基打牢,然后适时适度扩张,而且每扩张一步,就消化一段时间,并为下一步做好积累。要避免好大喜功、急功近利,想一夜之间做成“世界500强”,是不切实际的;更不能以投机方式来做企业,通过融资杠杆的方式维持企业的长期扩张,只能是幻想,幻想最终是要破灭的。

(编辑:王星


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