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但斌:价值投资定是孤独者的游戏

2017-9-13 15:32| |来自: 汇金网

摘要: 从改革开放到现在,A股市场已经建立27年,取得巨大的成就。而从去年到现在,社会也在讨论蓝筹白马股能不能走得更远,甚至是有没有切换。
近日,价值投资市场发生了重要变化。2016年以来备受市场青睐的白马蓝筹股遭受震荡,大盘股和中小创出现反转,“漂亮50”个股大跌,白马股集体回调。不久后,MSCI宣布A股纳入MSCI,引来了一批大盘蓝筹股的涨停表现。

A股投资风格究竟路归何方,价值投资成为潮流,若过于集中,是否将导致失效,这是各位投资者最关心的问题。今天,早餐妹妹请来了中国价值投资最权威的代表之一——但斌,他被誉为“中国的巴菲特”,就这个现象,他指出,价值投资一定是少数人在坚持,是孤独者的游戏。

此外,就贵州茅台与他的故事,中国A股与价值投资的走向,他带来了满满的干货。

“茅台的价值不会因为我的言行有任何改变”

对旗下产品卖股分红的正式回应

我们产品的分红是有一些合作的,假设我和金斧子合作一支产品,到了一定的收益,你们提出要分红,那我们分红就完了。而且尽量以茅台不卖的情况下卖其它股票,是这个情况。当然,如果其他股票不够,也适当卖点股票,但这个不影响。分红本身量很少,不影响对茅台的投资。

这个市场并不会因为我买或卖茅台(股票)就对茅台有影响,茅台是个透明、大众、有6000多亿市值的公司。它最大的持仓是境外投资,境外投资者可能不会关注我,茅台(股票变化)是一个自然的过程。

买卖茅台的原则

第一,是不是高估了。但是过去茅台高估的时候我们也没有卖,比如2007年茅台101倍市盈率、静态70倍市盈率的时候,在塑化剂危机、白酒危机、反腐的时候。到了2015年股市危机,就吸取了2008年的教训,在220元卖出部分茅台。危机过去后,260元又买回来了。我们选择茅台是以持有型为主的。但是如果回到了2007、2008年,以我现在对这个投资的认识,在70倍或者预计当时的预估的市盈率100倍时,我会高估卖掉的。

第二,发现了更好的股票。比如,如果当时认为腾讯比茅台更好,可能就会卖出茅台,去买腾讯。

第三,如果公司变坏了,也会卖。

“市场回调是正常的,近期关注国外公司”

对蓝筹白马回调的评价

最近以茅台为代表的蓝筹白马股经历了一波回调,大家都关注这是暂时性的还是阶段性的。有个世界市场规律,蓝筹股、好股票越长越便宜。无论是茅台、腾讯,还是美国的Facebook、亚马逊谷歌等,涨了这么多倍,创造财富也是更多的。在股价不变的情况下,它随着每年这样一个变化,反而估值更便宜,便宜是硬道理。价值投资本身是能够穿越时光、穿越周期、穿越变化的,在长期的资本市场规律中,资源是向优质企业集中的。

中国过去27年,这个板块跳到那个板块,这个概念跳到那个概念,这个轮动跳到那个轮动,只是股市的表现。我想,无论是蓝筹股、白马股,还是创业板业绩优良的股票,如果能不断地创造更好的业绩,都应该有持续的表现,否则只是昙花一现。

国内新公司估值过高,主要关注国外

我近期主要关注了一些新公司,比如美国的英伟达,如果未来是人工智能、无人驾驶的话,CPU是会用它的这种芯片的。这一类公司会有比较好的前景,实际上从去年到现在,它也长了很多倍了。

另外,我们算是国内最早在30多块钱发现特斯拉的私募公司。我觉得特斯拉就像苹果一样,它可能会是一家有平台式突破的公司。随着无人机、电动汽车、无人驾驶进入世界,进入中国,也许会出现更好的发展。

大家注意到我提到的都是国外的公司。因为国内不是注册制。审批制上市以后,市盈率打开就是100倍、200倍。在这个情况下,如果是茅台市盈率100倍,投入之后万一不行,即使它利润增加十倍,你还是损失了90%,之后就很难去再投资了,所以只能是拭目以待。

为什么我主张新股IPO不能停,要注册制?因为只有这样,供给量大了,才可能让整体估值下来,发现更好的公司,能在便宜而不是天价的时候买进。

“A股已经进入青年期,理念还在幼儿期”

从改革开放到现在,A股市场已经建立27年,取得巨大的成就。而从去年到现在,社会也在讨论蓝筹白马股能不能走得更远,甚至是有没有切换。我个人认为,中国资本市场未来几年可能会面临着一个非常重大的转折。

A股的港股化、美股化、国际化是一个长远的趋势,中间可能会有变化。总得来说,A股市场会对持续创造财富的公司投更多的信任票。价值投资不仅是春天来了,而是持续、长久的(变化)。像美国长牛慢牛的格局,在A股市场可能会显示出来。

我国资本市场27年,市值规模全球第二,从人的年龄换算,已经进入了青年甚至壮年期了。当前的世界资本市场,成熟到一定程度后,都成为以优质企业为目标的市场。比如纳斯达克的四五支蓝筹股,占了总市值的42%。相比之下,A股的集中度还没有美股的集中度高。

过去A股的盘子小容易操纵等理念,还在影响现在的市场,这是从幼儿期青年期过渡的思考方式。随着中国资本市场更加成熟,理论上,价值投资这种聚焦于企业长期盈利增长的投资方式,应该会成为市场主流。

有人觉得过于集中做价值投资,最终将导致失效。芒格曾说,我们商业模式这么成功了,但模仿人这么少,在华尔街的主流方式永远是投机、交易。所以你放心,价值投资一定是孤独者的游戏。

“对老百姓来说,好房子好过普通股票”

有投资者认为比起股票,好地段的房地产更有投资价值。十年前,我判断北上广深的房价可能会变成全世界最贵,现在这趋势很明显了。实际上,对老百姓来说,炒股票不是最好的集聚财富的办法,特别在中国。对于老百姓来说,房子是可以判断出好坏的,比如地段的好坏。房子交了首期后,不管房价涨跌,都会持续20、30年买进,但是很难持续买进股票,像定投一样,遇到股票危机,就不敢坚持了。买房是被动坚持的。

对老百姓来说,好房子好过普通股票。当然,如果有能力选择到伟大的企业,好股权好过好房子。

所以,我给大家建议,第一,正常情况下投资房子;第二,满足了住行以及孩子的教育医疗后,有余钱可以买好公司的股权投资。投资像选房子一样,有好与不好的股权。基金经理的价值观、判断力、选择方向差异很大,如果我们的金斧子能够帮助这些投资人理清一些问题,选择最好的管理人,就会有很好的收益。金斧子在这方面责任重大,这也是很有价值的事。

“有过焦虑,但从未动摇”

十年心态变化

《时间的玫瑰》是2007年写的。经历了这些年,我觉得过去算是机械学习巴菲特,在2007年高估的情况下也没有卖,白酒危机的时候也坚持了。有些坚持是对的,有些坚持是值得商榷的。同时,我们在反思基金的商业模式,因为巴菲特毕竟拥有保险公司的保证金,某种意义上有源源不断的保险资金做支撑。股灾的时候他继续买进,而对于基金来说,买进的压力就很大。

所以在继承价值投资这样选股方式时,也要结合我们行业的特点,做一些修正。

茅台曾给他带来焦虑

在价值投资这条路上我也有焦虑,但是没有动摇过。当时很多人质疑我们的业绩,好像十年就涨了一倍。因为2007年我们正好发茅台产品,之后经历了两次60%的下跌,到了2016年才创了新高,就有一个压力。

但不管怎么样,投资本身就有压力。这十年也教会了我们很多,打开我们的视野,让我们变得更加开阔。我们在挫折中历练,2015年股灾时没有太大损失,保持着胜利的果实。

像今年以来,我们买的无论是A股还是港股、美股,都在创历史新高。我想,这就是理念的胜利,是坚持一种思考,修正以后更加坚定的结果。

错过网易2600倍 会有更好的

除了去年私有化套利有些损失外,东方港湾这些年还没有踩雷。意思是买的公司变坏了,因为我们选股比较严格。当然还有经济周期变化的因素,比如万科、招商地产等碰到危机时,这些杠杆类企业跌幅比较大。之后我们也对这些杠杆类企业有了更明晰的判断。

当然遗憾很多。比如网易,2001年曾经有一次机会,已经打了100万美金到美林证券帐上,准备买搜狐、新浪、网易,现在网易涨了2600倍。哪怕你买30万,涨2600倍的话,也是个天文数字,这是非常遗憾的事。

当然了,对于有洞察力的人来说,遗憾不怕,因为错过了网易,还有腾讯,是吧?

就算错过腾讯,未来还有更好的东西。只要有洞察力能伴随你一生,还是能获得非常好的回报和收益。

(编辑:管佳宇)

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