曼恩斯特IPO成估值游戏:核心产品定价失真 6000万分红掏空“家底”

来源:  企业观察网       作者:竺仲竹      发布时间:2022-6-15 16:34  |  

作为宁德时代供应商,深圳市曼恩斯特科技股份有限公司(下称“曼恩斯特”)的IPO进程,一直颇受市场关注。

招股书披露,曼恩斯特主要从事高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、设计、生产和销售,产品主要应用于锂电池生产设备、新能源装备等领域,宁德时代、比亚迪等均为其客户。

受益于大客户的订单青睐,曼恩斯特业绩迅猛走高,不过存货却成倍积压;外部机构入场抬高估值的同时,3个月两次分红,也使得曼恩斯特一度面临“家底”掏空的窘境。

核心产品定价缺乏代表性

涂布模头,在锂电设备中应用广泛。然而,在整体市场格局中,国外企业占据着较高的市场份额,曼恩斯特,为该领域国产替代提供了可选项。

不过,曼恩斯特显然受制于涂布模头下游市场空间。其招股书披露,根据目前下游市场需求预测,预计2021年至2023年合计新增涂布模头的市场容量约为15亿元至45亿元,存量涂布模头更新的市场容量约为5亿元至15亿元,合计市场空间约为20亿元至60亿元,天花板并不高。

市场容量的局限性,已在曼恩斯特现有营收上有所体现。即便坐拥宁德时代、比亚迪两大万亿级市值的大客户,曼恩斯特2021年的营收也未超过3亿元。数据显示,2019年至2021年,曼恩斯特产生的营业收入分别为1.22亿元、1.47亿元和2.39亿元,同期分别实现净利润5857.25万元、5984.29万元以及9452.6万元。

值得一提的是,前五大客户在曼恩斯特营收中占有突出地位。2019年至2021年,该公司前五大客户(含同一控制下企业)销售额占销售收入的比例分别为81.16%、62.59%和67.82%,对于大客户依赖度明显。

曼恩斯特披露的主要产品销售单价 来源:招股书

2021年,曼恩斯特主要产品高精密狭缝式涂布模头实现营收1.81亿元,同期涂布模头增值与改造产生营收2254.46万元。曼恩斯特在招股书中披露,其高精密狭缝式涂布模头2021年销售单价为31.69万元/套,涂布模头增值与改造4.76万元/套。

按此价格测算,曼恩斯特高精密狭缝式涂布模头和涂布模头增值与改造产品的销量预估为572套和474套,合计销量预估为1046套。

实际上,曼恩斯特披露的数据显示,其2021年涂布模头(含涂布模头增值与改造)产量一共为1793套,实现销量1706套。与根据销售单价测算的预估销量相比,差额达到660套。

销量的巨大差异意味着,或许曼恩斯特主要产品销售单价并不具有代表性,因定制化缘故,产品价格差异极大。

审核问询函回复显示,2021年,曼恩斯特对大客户宁德时代涂布模头销售单价区间为19.5万元-22万元,平均单价为21.81万元/套;对于宁德时代关联方安脉时代的销售单价区间为17.6万元-27.92万元,平均单价为19.03万元/套,该单价与曼恩斯特披露的31.69万元主要产品销售单价,差距甚远。

宁德时代采购涂布模头单价约为21.81万元,与曼恩斯特披露的主要产品销售单价31.69万元,相差甚远。 来源:审核问询函回复

不仅如此,企查查披露的一则招投标公告显示,曼恩斯特中标暨南大学狭缝涂布膜头(定制)采购,而金额只有4万元。

暨南大学采购曼恩斯特的主要产品狭缝式涂布模头,定制价格仅4万元 来源:企查查

主要产品标定价失真,曼恩斯特营收增长的合理性或面临考验。

6000万分红掏空公司“家底”

有宁德时代、比亚迪作为大客户,曼恩斯特在资本层面倍受追捧。

估值游戏的高潮发生在2020年。招股书披露,2020年10月,曼恩斯特引入青岛汉曼、宁波合懋等外部股东,分别以3000万元和900万元获得曼恩有限(曼恩斯特的前身)5%和1.5%的出资比例,转让价格为120元/出资额。

仅仅1个月过后,曼恩有限进行第一次增资,引入中盈鼎泰、禾尔特、广东恒贯、惠友创嘉、战兴基金、苏棠创投等投资机构,其估值变戏法般从10月份的6亿元,极速飙升至8.5亿元,增资价格达到了170元/出资额。短短1个月之间,估值飙升40%。

与估值狂飙一同发生的,是公司股东的高密度现金分红。2020年9月和11月,曼恩有限召开股东会,决议同意以现金分红的方式,对该公司未分配利润进行分红,两次分红金额均为3000万元,合计6000万元。

2020年三个月两次分红,使得曼恩斯特未分配利润从2019年的5800余万元,大幅下降至517万元 来源:招股书

经过这两次分红后,曼恩斯特的未分配利润迅速见底。数据显示,2019年,曼恩斯特未分配利润为5874.55万元,而在2020年末,其未分配利润“缩水”至517.15万元,家底几乎被掏空。

大股东自然是其中最大获利者。招股书披露,曼恩斯特共同实际控制人为彭建林、唐雪姣夫妇,两人直接或间接合计控制公司股份5608.29万股,占总股本的62.32%。此次IPO,曼恩斯特拟募资金额5.3亿元,超过该公司过去3年营收之和。

(编辑:王星

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