据深交所信息，创业板上市委员会定于1月20日审议上海美农生物科技股份有限公司（简称：美农生物）的首发事项。新三板上市公司美农生物（873489）再度闯关IPO。
招股书显示，美农生物是一家以饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售为主业的高新技术企业，主要产品用于猪、反刍动物、家禽和水产的养殖中。美农生物创业板上市拟募集资金3.6亿元。
从公司披露的财务数据看，最近两年，美农生物的经营业绩如坐上“火箭”般上升，2020年，实现营收4.21亿元，同比增长50.23%，净利润6671.4万元，同比增长94.13%；2021年上半年，实现营收2.48亿元，同比增长63.97%；净利润3733.18万元，同比增长51.31%。
业绩暴增，幕后或有多个推手
关于近年来经营业绩暴增的原因，美农生物解释为，2020年全年猪价高位运行带动猪用饲料添加剂需求增长，以及含促生长类药物饲料添加剂生产叫停，公司酸度调节剂成为“替抗”首选。
但有专业机构投资者发现，美农生物业绩暴增，或另有幕后推手。
（美农生物股权结构 截图自招股书）
据招股书，美农生物董事长洪伟与其夫人王继红为美农生物的实际控制人，洪伟直接持股50.85%，夫妻二人直接和间接控制美农生物60.37%股份。占据董事、副总经理职位的王继红，还是美农生物采购部负责人。
表面上看，美农生物的股权结构清晰，可是这背后错综复杂的关联关系，以及以其为核心构成的多条利益链，却引起了专业投资者的注意。
据披露，在美农生物的董事会成员及高级管理人员中，公司实际控制人、采购部负责人王继红与财务总监周茜为表姐妹关系，而周茜与采购工程师林长余为夫妻关系。也就是说，决定美农生物经营业绩的关键环节——采购和财务，皆由实际控制人及其家人掌控。
（美农生物前五大客户 截图自招股书）
而查看美农生物的前五大客户名单可以发现，报告期内，美农生物的第一大客户为狄波、黄晓玲夫妇实际控制的越南经销商Me Non Production Trading Company Limited及其关联方。据招股书披露，2018年至2021年上半年，美农生物境外市场销售收入占当期主营业务收入的比例分别为29.92%、33.84%、23.52%和19.86%。从销售比例上看，报告期内，美农生物近一半的境外销售收入都来自Me Non Production Trading Company Limited及其关联方。
更加需要注意的是，这家越南经销商的实际控制人——狄波，于2011年1月入股美农生物，持有0.70%的股份，且狄波与美农生物实际控制人洪伟为多年好友。
报告期内，狄波的姐夫周安萍也是美农生物客户之一。
相似的情况，还有美农生物的两个主要客户——播恩集团及其关联方、恒德生物。播恩集团的实际控制人邹新华、恒德生物的实际控制人邓志刚，此二人同样于2011 年1月入股美农生物，分别持股0.35%，并且同样与美农生物实际控制人洪伟为多年好友。
狄波、邹新华及邓志刚三人所持有的美农生物股份已于2017年6月通过转让方式退出。
股东与大客户身份重叠的同时，美农生物亦存在合伙人、客户与供应商重叠的情况。据招股书披露的信息，美农生物向禾丰股份及其关联方、四川省眉山万家好饲料有限公司销售原料产品的同时，也向其采购饲料产品。
（美农生物客户与供应商重叠情况 截图自招股书）
值得注意的是，查询工商信息可以发现，上述禾丰股份与美农生物共同持有一家公司的股份——禾丰饲料。其中，禾丰股份持有禾丰饲料65%股权，美农生物持有禾丰饲料35%股权，也就是说，美农生物的客户、供应商禾丰股份，还是美农生物实际控制人洪伟的合伙人。
招股书显示，报告期内，美农生物的关联销售全部系向公司参股35.00%的禾丰饲料销售饲料添加剂，销售金额分别为166.19万元、117.29万元、141.48万元和79.35万元，占当期营业收入的比例分别为0.63%、0.42%、0.34%和0.32%。
现金流去哪儿了
从美农生物披露的财务报表中，专业投资者还发现这样一个问题：美农生物高速增长的净利润并不能代表其有相同规模的财富流入公司。
美农生物在2020年和2021年上半年，净利润分别为6671.4万元、3733.18万元，同比增幅达94.13%、51.31%的情况下，其经营活动产生的现金流量净额却呈现出断崖式下降，即由2020年的5116.36万元，下降至2021年上半年的-1047.16万元
也就是说，美农生物近两年的净利润并未带来公司资金的增长，那么，美农生物的现金流去哪儿了？
美农生物在招股书中称，应收账款的增长影响了公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，并增加了公司的营运资金压力。
据财报，2020年和2021年上半年，美农生物的应收账款分别为8509.54万元和8145.15万元，占其流动资产的比例分别为37.65%、33.13%。
多数机构投资者认为，美农生物应收账款的变动幅度，不足以用来解释其近两年现金流的断崖。
真正原因或许在于美农生物及其实际控制人在公司上市前的大手笔分红。据美农生物的申报材料，经营业绩大幅增长的同时，2020年9月，美农生物实施半年度利润分派，共派发现金红利3000万元，这一金额已接近全年公司净利润的一半。
也就是说，美农生物接近一半的现金流，流进了其实际控制人和大股东的口袋。
美农生物实际控制人和大股东分掉公司近一半利润的同时，还拿公司的资金在资本市场上“豪赌”。
2021年3月3日，美农生物曾发布公告称，公司拟使用不超过7000万元本金的资金循环进行投资理财。公司拟使用5000万元募集资金补充流动资金。一边大手笔购买理财产品，一边募集资金补充流动资金，这一行为彼时即引发了深交所的注意和问询。
而据招股书，2018年至2021年上半年，美农生物投资活动产生的现金流量净额分别为-4072.45万元、-1900万元、873.38万元、-7343.30万元，也是说美农生物近年来的投资基本处于大幅亏损状态。
从公司主业看，美农生物的实力究竟如何？美农生物在招股书中称，公司属于高新技术企业，尽管其营收和净利润飙升，但从其与同行业上市公司的对比情况看，报告期内，美农生物的研发投入比例总体逐年下降；财报上看，报告期内，美农生物的研发费用明显低于其管理费用和销售费用。
（美农生物研发投入情况 截图自招股书）
尽管如此，报告期内美农生物依法享有的企业所得税税收优惠的金额逐年增多，分别为132.00万元、302.57万元、722.63万元和301.38万元
即便在上述情况下，美农生物的存货和总负债仍在大幅增加，2020年，美农生物账面上的存货为6008.14万元，2021年上半年，其存货飙升至8891.36万元；美农生物总负债则从2019年的4156.13万元、2020年的9303.28万元，飙升至2021年上半年的1.30亿元。
可疑的弘业股份
据招股书，美农生物资金内控中存在大额第三方回款。报告期内，美农生物销售回款中，第三方回款的金额分别达到了6079.79万元、2743.45万元、2615.86万元和939.39万元，占当期营业收入的22.87%、9.80%、6.22%和3.79%。
从第三方回款途径看，主要是客户法定代表人、实际控制人、股东、董监高及其近亲属的账户或者客户员工账户支付款项；通过贸易代理商弘业股份和汇鸿中天结算部分外销业务；客户所属集团通过集团公司或指定集团内其他公司代客户统一对外付款。
第三方回款是指发行人收到的销售回款的支付方（如银行汇款的汇款方、银行承兑汇票或商业承兑汇票的出票方式或背书转让方）与签订经济合同的往来客户不一致的情况。由于第三方回款往往与经销商、非法人客户等联系在一起，对销售回款的真实性核查造成很大影响，因此，第三方回款也一直是证监会IPO审核的一大重点问题。
这其中，美农生物的第三方回款方——弘业股份（600128.SH）具有双重身份。据招股书，贸易代理商之外，弘业股份还与美农生物、向荣化工之间存在多笔关联交易。
从具体交易内容看，弘业股份负责从向荣化工主要竞争对手——嘉兴市中华化工有限责任公司采购乙基香兰素，并销售给美农生物。此外，弘业股份也向荣化工采购乙基香兰素。
需要注意的是，美农生物与向荣化工的实际控制人均为洪伟。
（弘业股份与美农生物、向荣化工的关联交易 截图自招股书）
对此，有专业机构投资者质疑，弘业股份与美农生物实际控制人洪伟之间错综复杂的交易，或亦是二者暗箱操作与利益输送的空间。
报告期内，美农生物资金内控中还存在现金回款的情形，包括运输公司司机代收客户现金货款交由公司员工存入公司账户、公司员工收取客户现金直接存入公司银行账户或者员工收取客户现金并通过个人银行账户回款；现金回款的金额分别为206.26万元、125.26万元、90.37万元和0.63万元，占当期营业收入的比例分别为0.78%、0.45%、0.21%和0.00%。
因上述现金回款，有投资者质疑美农生物营业收入真实性存疑、隐瞒收入、偷逃税款，公司资金安全存在重大风险等问题。
因猪价高位运行业绩暴增，如今猪价持续下行，叠加上述公司内部暗藏的种种问题，专业机构投资者认为美农生物的前景和持续盈利能力堪忧。
（编辑：王星）
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