上交所科创板上市委员会定于11月29日审议北京经纬恒润科技股份有限公司（简称：经纬恒润）的首发申请。
经纬恒润的主营业务是为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。此次IPO，经纬恒润拟募资50亿元。
经纬恒润标榜公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，并坐拥一汽集团、北汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等中国五大汽车集团客户。
撕开华丽的标签，经纬恒润内里究竟是一家怎样的公司？
或串通证监会前发审委委员、保荐机构买通“上市路”
从股权结构上看，经纬恒润是一家同股不同权，且董事长吉英存一股独大的IPO公司。
（经纬恒润股权结构 截图自招股书）
据招股书，本次发行前，经纬恒润董事长、实际控制人吉英存直接持有经纬恒润32.75%股份，并通过员工持股平台方圆九州、天工山丘、天工信立、合力顺盈、正道伟业、玉衡珠嵩和天佑飞顺控制公司11.61%的股份，合计控制经纬恒润44.36%的股份。而通过设置A类股份和B类股份的特别表决权，吉英存合计控制经纬恒润62.24%的表决权，已构成控股权和表决权的一股独大。
吉英存一人掌控经纬恒润话语权之下，有外部投资者发现，这家公司内部暗藏多层令人咋舌的利益关联，而这些关联均围绕上市展开。
据招股书，经纬恒润此次IPO的保荐机构、主承销商为中信证券，联席主承销商为华兴证券。穿透经纬恒润的股权结构可以发现，中信证券的全资子公司中证投资为经纬恒润的股东之一，持股0.26%；而经纬恒润的第五大股东铧兴志诚与持股0.74%的铧兴志望，其合伙人、管理人苏州信望、华晟优格与华兴证券同受华兴资本控股有限公司控制。也就是说，经纬恒润IPO的保荐机构、主承销商中信证券、华兴证券均间接持有经纬恒润股份。
查看经纬恒润的高管背景，还能够发现，经纬恒润现任副总经理刘洋曾于2012年7月至2020年7月期间历任中信证券投资银行管理委员会装备制造行业组高级经理、副总裁，2020年7月离职中信证券后，刘洋便走马上任经纬恒润副总经理一职。
“巧合”的是，据科创板审核系统公示，经纬恒润的IPO受理日期为2021年6月29日，而上述与经纬恒润保荐机构、主承销商中信证券、华兴证券有关联关系的铧兴志诚 、铧兴志望 、中证投资分别在经纬恒润IPO受理日期前一年或半年突击增资入股。
（最近一年经纬恒润新增股东及其持股情况 截图自招股书)
更加令人惊讶的是，有资本市场人士发现，经纬恒润的独立董事谢德仁曾任中国证监会第17届发行审核委员会委员，且证监会第17届发审委的最后一次审核会议为2019年1月29日，即在经纬恒润的报告期内。关于此事，经纬恒润未在招股书中做出任何披露。而从经纬恒润招股书中可以看到的是，2020年和2021年上半年谢德仁从经纬恒润领取的薪酬分为7万元、12万元。
（截图自上市公司辽宁成大公告）
据此，有投行法务人士指出，一旦经纬恒润成功上市，相关利益方的身价将暴涨数十倍。因此，不排除谢德仁通过股权代持的方式，持有经纬恒润股份的可能性。
“从上述经纬恒润独立董事谢德仁的特殊身份背景，到经纬恒润高管刘洋的背景，以及保荐机构、主承销商上市前间接突击入股，再到经纬恒润IPO上会，把这些散落的点串联起来，经纬恒润难逃串通证监会前发审委成员和保荐机构泄露内部信息、并通过内幕交易输送利益买通‘上市路’的嫌疑。”
盈利水平忽高忽低 连环担保暗藏爆雷风险
经纬恒润内部似乎已经打通了上市路，那么这家公司的持续盈利能力和回报资本市场及投资者的能力又如何？
从对前五大客户的销售情况看，报告期内，经纬恒润来自一汽集团、北汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重分别为42.62%、50.48%、52.56%和57.45%；其中来自一汽集团的营业收入占当期营业收入比重分别为10.23%、26.30%、27.83%和32.23%。不难看出，经纬恒润隐藏着对前五大客户高度依赖的经营风险。
而分析招股书披露的主要财务数据，还能够发现经纬恒润是一家资产负债率远超同行，且净利润忽高忽低的公司。
报告期内，即2018年-2021年上半年，经纬恒润营业收入分别为15.39亿元、18.45亿元、24.79亿元、13.78亿元；同期归母净利润分别为2077.54万元、-5966.75万元、7369.38万元、2734.11万元；经营活动产生的现金流量净额1.22亿元 、1.42亿元、4647.57 万元、-6609.28万元。
据此有财务人士指出，经纬恒润报告期内的营业收入虽然持续增长，但其实现的利润表现却未能同步，比如在营收有明显增长的2019年，其净利润亏损近6000万元，这意味着，经纬恒润属于增收不增利企业，且目前公司资金链十分紧张。
在与德赛西威、华阳集团、中科创达这三家同行业可比上市公司的对比中，经纬恒润的营业收入、净利润均垫底。
经纬恒润账上还有大量的应收账款和高额负债。报告期各期末，经纬恒润的应收账款净额分别为4.32亿元、5.35亿元、7.61亿元和6.00亿元，占公司营业收入的28.08%、29.01%、30.70%和43.33%，其中账龄在一年以内的应收账款占总余额比例为94.27%、91.64%、91.68%和89.95%。可以看出，公司应收账款占同期的比重不断增加，而应收账款“高账龄”正在慢慢扩大。
负债方面，报告期各期，经纬恒润资产负债率分别为83.09%、77.90%、65.76%、68.02%；而同期同行业可比公司资产负债率均值分别为28.82%、29.19%、28.69%、30.02%，经纬恒润负债远超同行。
高额负债之外，2016年-2021年，经纬恒润实际控制人吉英存和公司大股东曹旭明、张秦等人，还通过直接或间接方式共为经纬恒润提供了多达43份、合计债权金额数亿元的关联担保。
“关联担保在企业未上市之前大量存在尚可理解，但一旦上市成为公众公司后，如果实控人与上市公司之间仍存在大量的关联担保，不排除其背后可能会有间接互保、连环担保，以及暗保的存在，要知道间接互保、连环担保，以及暗保问题是近几年上市公司担保爆雷最多的环节，若经纬恒润真的存在间接互保以及连环担保或者暗保的问题，那就需要投资者保持警惕了，毕竟担保风险一旦爆雷，不但会造成商业银行贷款出现风险敞口，也会给二级市场投资者造成巨大损失。”上述投行法务人士提醒。
高管核心技术人员侵占公司利润 技术商业化成疑
需要注意的是，报告期内，经纬恒润的主营业务毛利率分别为39.36%、34.47%、32.79%和30.81%，亦呈下降趋势。对此，经纬恒润解释称，这主要为了抢占市场，公司对相关产品进行了主动降价，即牺牲毛利率换取营业收入的较大幅度增长。
但也有投资者发现，经纬恒润高管和核心技术人员的薪酬及其获得的股权激励金额，也大量侵蚀了公司利润。据招股书，2018年—2021年上半年，公司董监高及核心技术人员薪酬总额占当年公司合并报表利润总额的比重分别达到122.42%、26.72%、68.79%，其中值得注意的是，在经纬恒润利润亏损9185.79万元的2019年度，经纬恒润董监高及核心技术人员薪酬依然从公司拿走了1307.52 万元的薪酬。
（经纬恒润董监高及核心技术人员薪酬总额占当年公司合并报表利润总额的比重 截图自招股书）
经纬恒润共设立了方圆九州、天工山丘、天工信立、合力顺盈、正道伟业、玉衡珠嵩和天佑飞顺7个员工持股平台，合计持有经纬恒润11.61%股权，以激励公司高管、核心技术人员及员工。报告期内各期，经纬恒润分别确认股份支付费用达3679.88万元、3355.99万元、3218.19万元、1864.98万元，这一支付金额已超过了经纬恒润同期净利润。
拿走经纬恒润相当一部分利润的高管团队及核心技术人员的水平究竟如何？这成为投资者关心的问题。
从招股书披露的信息来看，经纬恒润董事长、实际控制人吉英存等公司高管及核心技术人员分别毕业于北京航空航天大学、清华大学、哈尔滨工业大学、北京理工大学等知名院校，学历均为硕士及博士。
对此，有汽车产业上市公司研究人士指出，从这家公司的主要产品线来看，经纬恒润自主研发的先进辅助驾驶系统（ADAS）这块业务，科创属性其实是最强的，也确实打破了外资在该领域的垄断。但其电子产品、新能源和动力系统电子产品等硬件控制器产品的种类过于繁多，且整体技术含量不高，单价往往也比较便宜。数量多了，营收也就上来了。
再看经纬恒润的在研项目，以其拟投入2.2亿元研发费用的公司第二大研究项目——封闭场景高级别自动驾驶方案开发项目为例，该汽车产业上市公司研究人士说，“这个项目，其实对应的就是经纬恒润的高级别智能驾驶解决方案产品，该产品2020年营收为3884万元，目前看下来，可能尚未收回研发费用。前景其实也有一定的不确定性。最主要的原因是，这类所谓的封闭场景高级别自动驾驶本身市场规模小，且相对难以真正实现商业闭环。吹牛逼的多，真赚钱的少。多是拿这投资人的钱，去烧钱攒经验和做PR，顺便接一些政府项目等。”
“综合经纬恒润的营收、利润情况及主要产品情况看，这家公司发展到今天，推测其重要的依托之一就是和上述五大国企车企关系较好，然后利用渠道优势，尝试把越来越多的产品导入进去。”该汽车产业上市公司研究人士说。
（编辑：王星）
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