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皮劲松:买医药股更要追求"确定性"

原作者: 徐维强 |原发: 时代财经

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对于医药基金经理,2020年或许是收获的一年。到目前为止,医药板块涨幅遥遥领先,相关主题基金业绩喜人。


而同样对于这群基金经理,2020年又难言放松。因为基金考核的是相对业绩,在同行水涨船高的收益面前,基金经理更要奋力争先,才能做到脱颖而出。


今年在新冠肺炎疫情的影响下,投资者应如何投资医药个股?目前国内疫情已经逐渐企稳,下半年是否还会有投资机会?带着这些问题,时代财经记者近日专访了创金合信医疗保健行业基金经理皮劲松。


海通证券基金业绩排行榜显示,截至5月29日,创金合信医疗保健行业基金A、C份额今年以来的收益率分别为51.47%和51.02%,分列同类(主动股票开放型)第一名和第二名;过去一年的收益率分别为94.3%和92.97%,同类排名分列为8/345和9/345。


根据银河证券基金研究中心数据,创金合信医疗保健行业成立于2018年10月31日,截至2020年5月29日,产品A类份额和C类份额成立以来累计净值增长率分别为145.28%和158%,成立以来年化收益率分别达76.57%和82.32%。


更多放在性价比高的股票上


时代财经:这只基金今年以来的涨幅在同类产品中排名第一。为什么能够取得这样的好成绩?目前持仓的都是什么细分领域的股票?


皮劲松:产品业绩表现不错,有一些市场风格的原因(行业整体表现不错),主要是选择的个股表现较好。对比之下,本基金持有的医药股可能没那么“白”。


一方面是疫情下医药行业防御属性较强,整体表现较好。我坚持投资符合产业发展趋势的细分领域,产品成立以来持续关注医疗器械、创新药及相关产业链、医药消费品等。


今年由于疫情因素,医院对监护仪、呼吸机、移动DR、血气分析仪等设备需求较大,叠加海外疫情持续发酵,年初以来相关公司股价表现强势;创新药属临床刚需产品,药品带量采购压缩仿制药规模,腾出的市场空间向创新药转移。随着医院恢复就诊,新药学术推广和患者就医回归正常,对创新药销售展望依旧乐观。创新药外包主要是承接新药研发生产,上游客户结构分散,行业处在高景气阶段,受影响也很小;医药消费品属于自费药品,不受政策影响,居民收入提高后,对高端医药消费接受度提升,该领域也有不错投资机会。


另一方面,我选的股票也有一些差异性,除了配置行业龙头外,产品仓位更多会放在二线、性价比更高的股票上。今年以来,这些股票受疫情影响小,业绩表现不错,加上公司质地优良,股价表现相对较好。


记者:您现在的仓位情况如何?


皮劲松:这只产品是股票型基金,有最低仓位要求。产品的业绩比较基准为:中证医药卫生指数收益率*90%+人民币活期存款利率(税后)*10%。产品的投资目标是力争取得超越业绩比较基准的收益,所以在投资中我通常不择时,主要靠精选个股来获取超额收益,不会去预判市场风格。


记者:那您的换手率比较低吗?


皮劲松:我换手率不高,除非个股基本面出问题或估值过高,才会进行减仓。但到目前为止,买的股票都经过了仔细分析,跟踪了很长时间,基本面没有出现过问题,个股持仓变化相对小,拿的时间较长。


医药将持续多年快速发展


记者:今年的疫情对您的操作是否有影响?


皮劲松:疫情对我主要投资思路影响不大,但我会也适当考虑疫情对投资的影响。主要投资逻辑是选择符合医药产业发展趋势的股票,与我国人口老龄化、老百姓追求更优质医药、医疗服务的大方向要保持一致。所以今年在大的投资方向上不会有太多偏离,但同时也会做一些灵活的调整。比如,如果一些股票本来是自己看好的,又正好在此次疫情中受益,我就会适当加一点仓。但这类持仓占比较小,不是产品主要收益来源。


医药板块与疫情相关的股票其实不多,有很多偏重于概念的,如口罩等,这类个股受市场情绪影响很大。我不追求弹性很大的标的,喜欢能够稳定上涨的品种,那种股价涨上去了就不太容易掉下来的品种。


记者:所以您并不看好口罩类的股票?


皮劲松:我对这类公司研究不太多,这些公司股价受情绪的影响比较大,暴涨暴跌,投资者都很难拿住,投资体验不好。


不过,我适当参与了与新冠检测相关的个股投资机会。通常能够快速研发出新冠试剂的公司,实力不会太差。在疫情中原有业务受损,而在推出新冠试剂后,可以弥补一些损失。在疫情结束后,这类公司主业也在逐步恢复。因此整体来说,我不追逐纯粹的疫情概念股,会参与部分受益疫情,且疫情结束主业也能站稳的相关个股投资机会。


记者:请结合疫情的影响,分析一下医药行业整体表现不错的原因?


皮劲松:主要是三个方面,一是人口老龄化趋势下,高质量医药和医疗服务需求旺盛,行业未来成长空间较大;二是医药行业结构不断优化整合,优质资源向龙头企业集中;三是疫情爆发,会促进政府加大对医疗资源的长期投入,预计未来行业会持续稳定发展。


具体说,近几年投资者对于医药行业的价值越来越认可。现代社会人口老龄化是一个趋势,大家对于高质量医药和医疗服务的需求很高,尤其是百姓收入提升后需求更加旺盛,行业成长确定性高。


另一方面,随着宏观经济增速下降,医药行业增速也在逐步放缓,但结构发生了很大变化。国家出台各种政策,鼓励行业集中整合,好公司发展得越来越好。体现在股价上,行业内部分化比较严重,一些股票股价连创新高,也有一些股票股价持续低迷。


今年疫情爆发,反映国内公共卫生建设方面还有很大短板。国家陆续出台相关文件,加强包括县级医院、各级疾控中心等的建设,加大医疗设备的投入,预计相关医疗器械会有较长景气周期。所以整体而言,医药行业景气度还很高,市场的选择也是比较理性的。


记者:这次疫情对于国内医药行业会带来哪些影响?


皮劲松:疫情对国内公共卫生领域产生了比较长远的影响。一方面,大家对个人卫生健康更加重视。举例来说,目前国内流感疫苗渗透率和发达国家还有很大差距。经过这次疫情,预计今后流感疫苗的接种率将会大幅提升。


另一方面,国家会投入更多的资金,加快建设和完善国内医疗体系,从而带动很多医药细分市场的长期发展。


记者:今年抗疫中,中药的表现比较亮眼,但国外对于中药认可度并不高,近几年中药类股票表现也比较弱,这是什么原因?


皮劲松:近年来中药类股票表现较弱,最主要是国内中药企业创新能力偏弱,很多中药企业一直没有推出新产品,而且医保部门实施降价,中药企业在没有新品的情况下,业绩增长的压力也会更大。总体来说,中药企业需要加大创新力度,一些创新能力较强的企业股价表现也还不错。


选公司首先是选管理层


记者:医药股作为非周期股,对于投资者而言,在投资方式上有哪些“投资秘诀”?


皮劲松:投资医药股,一定要选择符合产业发展方向,且处于较好发展阶段的细分领域,然后再在该领域中选出好公司。


具体到公司的选择,更多要从公司质地入手,有很多分析维度,包括业务和产品竞争力、研发能力、管理能力、财务质量等方面,需要进行长期跟踪和同行业的比较。在我看来,比较很重要,因为好坏都是比较出来的。


记者:看到您之前曾说过“选公司首先是选管理层”,一些基金经理也坚持这一理念,但他们选的是商业等竞争性较强的领域或者创业型的公司,而对于医药,多数更注重行业壁垒、专利技术、市场等,关注管理层这一层面相对较少,您为什么要特别强调?


皮劲松:医药是知识密集型的行业,一些科创板的上市企业现阶段都没有营收,更多需要看公司在研产品,管理层的专业水平和执行能力相当重要。从我多年的研究经验来看,医药企业只要管理层比较靠谱,基本都不会做得太差。判断管理层是不是靠谱,也需要长期跟踪。很多公司哪怕是同处在一个细分领域,由于管理层水平差异,导致公司的市值存在很大差异。


其实,这个原则不是医药行业特有,我认为每一个行业都需要有好的管理层。没有好的管理层,管理和执行能力跟不上,也吸引不了优秀的人才。


记者:具体到医药行业,您如何判断管理层的好坏?


皮劲松:看公司的发展路径,根据每个细分领域的不同进行具体分析,匹配契合的管理层。有的领域非常专业,在某个细分领域管理层要成为专家,尤其是研发型企业,专家学者型的管理层能够在大方向上把控企业的发展;而有些医药经销类企业,对于精细化管理的要求会比较高,需要管理层具备较强的成本管控和组织高效运作等方面的能力。


在经营风格层面上,有些领域需要保守,比如血制品领域,管理层的风格最好要保守一些,产品安全是第一位的。而对于销售主导型的企业,管理层的风格则要更强调狼性。


记者:那从财务角度上您会如何选择好的医药公司?


皮劲松:研究分析行业地位、管理层等,最后还是要和公司的财务指标进行多角度印证。我会看重企业经营效率高的公司,通常财务报表比较稳健,有稳定的现金流,这种公司即使估值贵一点,也是值得的,毕竟优秀的公司是很少的。


好公司只要业绩稳定,好过那种爆发性增长的公司。对于医药投资,我更愿意选择细水长流,在细分市场做到领先的公司。


买医药股更要追求“确定性”


记者:今年创业板启动改革,并将实施注册制,这对资本市场将带来哪些影响?对医药行业将有什么样的影响?


皮劲松:创业板注册制改革后,个股涨跌幅进一步增大,这意味着未来市场的风险会加大,对投资者提出了更高的要求,要做好基础研究工作,投资需要更谨慎。


未来很多小型的生物科技公司,会越来越多地上市,对于我们来说投资的选择更多,投资要求也更高。这种公司很多没有实现盈利,需要根据在研产品线估值。这种公司的风险更大,收益也更大,需要更加专业的研究判断。


记者:尽管今年受到疫情影响,美股多次熔断,国内经济也受到冲击,但资本市场表现较为稳健。马上快要进入下半年,您如何判断下半年的市场行情?


皮劲松:对于医药板块来说,目前整体估值并不低,处于偏高的水平。但重点板块景气度仍然较高,增速稳健,竞争格局改善,政策压力也不大,估值下调风险较小,因而持有核心公司仍然可以赚业绩成长的收益。


医药行业近年发生了非常大的变化,仿制药一致性评价、医保控费、药品审批等政策的变化,对行业有非常大的影响。未来行业内部整合加剧,龙头企业会发展得更好,在一些细分领域逐步参与国际竞争。我希望从中找到中长期能够胜出的公司,找到能创造超额收益的公司,虽然这些公司短期估值高一些,但中长期的收益仍将会是非常可观的。


展望下半年,医药板块比较优势明显,全年表现依然乐观,看好符合产业趋势的三个细分领域:创新药、偏消费类产品、医疗器械等。至于当前风险,一个是相对其它行业而言估值会有一点压力;另一个是医药行业受政策影响大,所以需要密切关注政策的影响,比如药品和高值耗材集中采购降价幅度超预期的风险。从基本面来看,医药行业的风险并不会特别大。


记者:目前国内疫情已经在企稳,是否意味着医药行业股票即将出现阶段性见顶?


皮劲松:我认为关系不大。医药股里面,与新冠疫情相关的标的其实并不多,集中在口罩、诊断试剂上,医疗器械里面有少量公司受益。其实整体来看,大多数医药公司是在疫情中受损的,因为很多医院诊疗活动暂停,业务也无法顺利展开。疫情结束对于医药公司是件好事,他们原本在疫情中也没有受益。从一年或更长期看,疫情对这类公司影响不是很大。


记者:医药股经常被称为牛市中的“牛中之熊”,如果资本市场持续向好,是否医药个股会相对表现弱一些?


皮劲松:医药股相对科技股而言弹性会小一些,因此买医药股更要追求“确定性”。医药企业的增速是线性的增长,优势是每年可以获得稳定的收益,当然现在也有一些偏研发型的公司,做出一个重磅药物就会带动股价大幅上涨。随着科创板的推出,很多这种研发型公司会越来越多,需要仔细研究甄别。


自下而上精选个股


记者:您之前在券商和基金公司先担任研究员,然后转为基金经理,这也是很多优秀基金经理的一条主要的职业路径。对您而言,这中间经历了什么样的心路历程?


皮劲松:我觉得基金经理和研究员的工作差异没那么大,我现在还兼任创金合信基金的研究员。我认为基金经理和研究员相比,只是多了投资的工作,但投资也是研究的一个延伸。研究是基础,只有研究的基本功扎实,才能把投资做好。


做基金经理的压力会更大一些,因为客户的钱交给我管理,就寄托了他们的信任,我要通过深入研究,勤勉尽责管理好产品。


记者:在进入金融领域前,您任职于中药固体制剂国家工程中心、上海药明康德新药开发有限公司,从事创新药研发工作。从医药研发到金融投资,这中间的跨度还是非常大的,为什么会作出这种选择?


皮劲松:也是一个偶然,我的一个同学在券商工作,而我对商业研究分析也比较感兴趣,就参加并通过了几门注会考试,后来转行成为行业研究员。转行过程相对顺利,而以前的工作经验对我的投资有很大的帮助,医药领域的研究门槛相对高一点,医药实业背景有助于对行业有更为深入的理解。


记者:今年医药表现都很不错,投资压力是会更小一些,还是会更大一些?


皮劲松:压力是一直存在的。股票基金一般考核的是相对收益,首要目标是跑赢基准,跑赢基准才算是及格,当然大家肯定希望做得更好一些。我觉得不是非要跑到前几名,而是争取每年保持稳定的收益,中长期积累下来收益就会不错。


记者:到目前为止今年以来涨幅排名第一,您认为是一个偶然还是必然?您的投资风格如何?


皮劲松:截至目前业绩第一名,有一些运气因素。我希望风格稳定一些,更注重长期业绩。如果每年都可以维持在前30%的排名,几年下来排名自然也会比较靠前。行业里许多优秀的基金经理被认同,也都是靠长期持续的业绩。


我的投资风格相对稳健,坚持从基本面出发,重视公司质地、行业地位,偏好竞争性强、壁垒高的公司,属于自下而上精选个股的投资者。


(编辑:王星


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