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A股机构化大变局:向龙头集中和换手率下降

|原发: 证券时报

放大 缩小

近两年,A股市场变化显著,“成交集中于龙头股”和“换手率阶段性下行”特征突出。这些变化不仅体现在统计数据上,投资人的直观感受也是如此。多位业内专家认为,这背后凸显出A股机构化程度提高,市场更为理性的趋势,是资本市场专业、稳健发展的必然结果。


“集中于龙头” 体现价值投资


2018年以来,“龙头股”成为市场关注的热点。数据显示,2018年和2019年,A股成交量前1%的股票占到全市场成交量的15%和13%,为近10年来的最高水平;成交量后30%的A股占全市场成交量的6%左右,也是近10年来最低。


“机构投资者成交逐步向‘龙头’集中,少部分龙头公司的优势越来越显著。经济转型阶段,产业结构优化升级与经济增速放缓可能长期并存,行业龙头的竞争优势凸显出来。”南方基金表示,随着机构资金持股集中度的提升,市场整体波动会下降,龙头公司的强势可能会延续。这是因为,一方面,龙头公司多为大市值公司,资金集中,会强化龙头公司稳定器的作用;同时,这些资源集中、竞争优势显著的龙头公司也有望在资金驱动下继续走强。长期来看,注册制的推进和退市制度的不断完善,有利于A股市场实现优胜劣汰,从而更好地发挥资源配置的功能。


融通转型三动力基金经理林清源认为,整个世界都在走向集中,各个产业也在走向集中。优秀龙头公司拥有更好的人才和管理体制,享受规模效应下更低的成本。另外,从历史复盘情况来看,成长是稀缺的,只有不到3%的中小型公司能成长为大公司。随着注册制的放开和退市机制的完善,对龙头公司的投资热情大概率还会持续。


招商基金表示,成交向龙头集中是价值投资理念贯彻过程中的必然现象。市场竞争中,任何行业最终都会趋向“强者恒强”、“头部集中”,优秀的、可长远成长的“好公司”是少数,所以成交量总体集中的趋势,在一个技术创新周期内,是不断加强的,这也有利于资本市场的发展,优胜劣汰是保证生态系统健康强大的必要条件。


“过去很多差股票、小股票交易很活跃,是因为市场投机程度比较高。在海外成熟市场,小股票的流动性比较差,大公司的流动性比较好。”泓德基金量化投资部负责人苏昌景说。


“市场交易量受到很多因素的影响,包括短期流动性需求、风险偏好和投资机会等。机构投资者增多,‘龙头’公司受到关注在一定程度上是合理的。在海外成熟市场,龙头和非龙头公司在定价和交易量上有很大差异。”景顺长城副总经理陈文宇认为,交易量相对上升是市场寻求合理定价的过程,是投资人对公司股票的意见产生变化的结果,也体现了分歧的加深。


“长期看,有利于A股市场走出基于经济发展趋势的慢牛行情。对于机构而言,由于投研资源的不均衡分配,优势资源或也将向头部机构倾斜,无论是市场或是机构都将向更专业,更有效的方向发展。”诺德基金表示。


机构化助推换手率下行


随着市场机构化进程的推进,市场换手率呈现出阶段性下行态势。数据显示,2018年,全市场区间换手率平均值处于2014年以来低位。2019年以来,市场活跃度提升,换手率有小幅提升,但2019年的换手率中枢仍明显低于2016年甚至2017年的水平。


博时基金首席宏观策略分析师魏凤春分析,和散户相比,机构投资者的投资决策更加理性慎重,交易程序上有严格的风控合规限制,机构投资者的换手率明显低于散户,基金成交额占比不断抬升,目前已占到10%,A股换手率下降是必然的结果。


“把参与A股的投资者看做一个整体,换手率的下行意味着资金整体风险偏好的下降,对高风险高波动投资策略的追逐不断降温。在全球和中国经济增速放缓格局下,降低投资回报率预期、提高投资的风险收益比是一种理性的趋势。”魏凤春说。


Vanguard董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦表示,基金约80%的回报来自良好的资产配置和证券选择。基金经理会更注重资产配置和证券的选择,而不是频繁交易。更高的换手率意味着更高的交易成本和更低的回报。如果在交易决策时将交易成本作为重要考量,那么对选择合适的证券进行交易的标准将会更高,即换手率将会降低。


博道基金公募基金投资部总经理张迎军认为,机构是依据基本面逻辑对股票进行定价、投资决策和交易的。当机构在市场中的占比达到一定比例之后,“割韭菜”的行为会愈发减少,这些都会导致市场换手率的下降。


谈及换手率阶段性下降的影响,受访的多位基金公司人士直言,换手率下降反映出市场投机程度在减弱,市场更趋理性,是市场逐渐走向成熟的标志。


林清源表示,换手率下降意味着A股市场正在走向机构投资者主导的成熟时代。买股票就是买公司,从公司的成长中获益,这是机构投资者的盈利之道。


(编辑:于思洋


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