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曾令华:上涨和下跌都让你坚定的才是好基金

原作者: 裴利瑞 |原发: 蓝鲸基金

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“我们对研究员推荐基金提出的要求是,要常问自己这只基金如果大跌你还会不会推荐?”


“如果一位自称是做基本面的基金经理却一直在聊宏观、聊国家政策,这只基金我们一般就比较谨慎。”


“公募基金中,从2016年到2019年成长起来的这一批基金经理,有不少是做价值的,因为这几年市场就是这样反馈的。”


“买基金就是买信仰,只买自己看得懂基金,即使下跌我也会坚定持有甚至加仓。”


……


以上是好买基金研究中心总监曾令华在接受蓝鲸财经专访时分享的精彩言论。


作为业内资深的基金研究人士,曾令华从事私募、公募基金研究和投资已经有十余年的时间,走访调研的公私募基金经理有数百人,且拥有自己的FOF组合。对于如何选基金和基金经理,他有着自己独到的看法。


上涨和下跌都让你坚定的基金才是好基金


问:从你多年的基金研究经验来看,什么样的基金才是好基金?


曾令华:每个投资者都想要买只好基金,大家通用的评判标准是历史业绩。


我们对研究员推荐基金提出的要求是,要常问自己这只基金如果大跌你还会不会推荐?如果无论它上涨还是下跌你都会推荐,这才是真正的好基金,套用冯柳的话就是上涨和下跌都让你坚定的基金才是好基金。


这就是说,我们不能只因为历史业绩好就判定这是一只好基金,业绩永远是变的,我们要做的是找到历史业绩背后不变的驱动因素,如果这些不变的因素仍然是合理和坚固的,我们才不会在基金净值下跌的时候心慌。


问:那么,这些驱动因素怎么来判断?


曾令华:我觉得主要就是看基金的基本面。基本面又包括两个方面:


一方面是人,即基金经理、投研团队、基金公司的层面,是哪些人在操盘这只基金,能力怎么样,业内口碑怎么样等等;


另一方面是投资策略,我们把投资策略分成最简单的两种,趋势和价值,其中做趋势的基金经理里可能只有1%的人很优秀,但做基本面的基金经理的优秀概率却可能达到70%以上,在这种概率分布下,我们一定优先选择做基本面的基金经理。


2016年到2019年成长起来的基金经理,做价值投资更纯粹


问:怎么才能找到真正做基本面的基金经理?


曾令华:做基本面主要可以分为三个阶段:第一阶段就是套利型,比如说回购套利,很多价值投资人包括巴菲特都是从做套利开始的,因为套利的回撤小,基金经理敢于重仓;第二阶段就是赚价值回归的钱,重视折价的机会;第三个阶段也是最后一个阶段,就是做成长价值,这一点巴菲特讲的很清楚,要看长度和厚度,一是要生意模式非常长;二是要ROE足够高。


我们基于这个逻辑调研基金经理,如果一位自称是做基本面的基金经理却一直在聊宏观、聊国家政策,这只基金我们就会比较谨慎。但不是说宏观不要看,而是说看宏观就像走路看天气,你只需要大致判断天晴还是下雨,而不需要去看它的湿度具体有多少。


问:现在国内能达到像巴菲特一样,真正做成长价值的基金经理有哪些?


曾令华:还挺多的。我们每个人在市场上都好比“巴甫洛夫的狗”,都是因为市场的反馈才逐渐形成了投资理念。2012-2015年成长起来的基金经理,由于当时市场重重组、事件驱动等,对2016-2019年这段行情就不太适应。从2016年到2019年成长起来的这一批基金经理,可能就更容易接受价值的方式,因为这几年市场就是这样反馈的。


国内来看,比如私募里的景林资产、汉和资本,公募里的睿远基金、景顺长城基金等等,都是比较纯正的价值投资派的做法。


问:今年很多做价值投资的基金经理业绩相对一般,却有成长风格的黑马基金经理做出了翻倍的业绩,你怎么看这一现象?


曾令华:首先,按照巴菲特的观点,成长和价值的不可分的,本质上来讲都是现金流的折现;其次我们在看这些翻倍的基金经理时,要看自己是不是能理解。好东西,自己理解不了,也赚不到这个钱。现实生活中,我们看到一个好东西,很贵,价格就是成本,我们不去买了;在投资上,其实也有成本,这个隐形的成本就是你是否真的懂这个基金。因为净值涨得好买,也会因为净值表现差卖,但是净值是波动的,表现是不平稳的,大概率市场总会让你在不适当的位置上卖掉它。这也就难以赚到钱了。


对于我来说,投资中容易出现两种错误:一种是基金和基金经理很好,但我看不懂,所以放弃了;另一种是我觉得很好,但是结果不好,看错了。我可以承受自己犯第一种错误,因为我只会买自己看得懂基金,只有这样的基金我才有信仰,即使下跌我也会坚定持有甚至加仓。


买基金就是买信仰,而且这个信仰是全方位的,既要有足够长的历史业绩支撑,又要有我认可的投资理念。我们做过统计,今年很多基金涨50%~70%,但创15年以来新高的在15%左右,很多基金看起来今年涨很多,但仍然在“还债”。


基金投顾很大一部分的作用就是陪伴


问:有没有对你影响比较大的基金经理?


曾令华:冯柳对我影响很大。冯柳的投资体系是弱者逻辑,就是说假如我什么都不懂,在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等各个方面都处于弱势地位的时候,我会怎么去投资。实际上是从行为金融角度去考虑投资的问题。不存在绝对的投资方式,都是基于“我”和市场来做一个交换。


从冯柳的弱者逻辑出发,他非常注重事物的演绎和呈现,注重风险释放后的逆向介入,但从本质上,冯柳仍然是赚企业的钱,他认为好的生意模式应该同时符合可预期、可展望、可想象这三个要求,要搞明白1年内的业绩和估值,要能感受出企业未来3年的发展路径,要能对10年后的未来有所期盼。只有这样,才能找到涨跌都令你坚定的股票。


问:投资者可以直接选诸如冯柳、陈光明等优秀的基金经理,基金投顾的价值体现在哪里?


曾令华:很多人知道一些基金产品、基金经理好,却没有信仰,拿不住,但基金投顾的优势在于可以通过一些调研和沟通形成信仰,并把这种信仰传递给投资者。


所以,基金投顾很大一部分的作用就是陪伴。这是一个需要和持有人接触密切的服务,反复沟通客户的风险收益特质,解释为什么下跌的时候我们仍然坚定持有,解释为什么有基金今年翻倍但我们不会去眼红等等,从而逐渐让客户认同我们的理念。投资者教育换个角度讲就是和客户在一起,陪伴客户。


另外一方面,基金投顾的价值还体现在发现有潜力的基金。市场公认的好产品,要不限购,要不规模过大限制了它的操作,基金投顾需要做的,是帮助客户发掘可以在未来获得阶段性超额收益的产品。


问:除了主动型基金,你会在组合里配置指数型、指数增强型基金产品吗?


曾令华:我们还是希望赚企业成长的钱,所以只需要找看企业看得好的基金经理就好了。


以指数增强为例,它的主要盈利点在于广度以及私募里的交易策略上,但这两个点其实都是倾向于自我收敛的形式。其中交易策略其实就是割韭菜,赚得越多割得越快,最后就没韭菜可割,今年9月份很多量化私募暂停申购就和这个有关;如果是想要赚基本面的钱,看生意模式,竞争壁垒是主动型基金经理的优势,国内量化还没有达到那么深。


(编辑:王星


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