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王涵:明年通胀水平决定投资机会

原作者: 万家丽 |原发: 财联社

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11月12日,兴业证券2020年度策略会在上海举行,策略会主题为“中国资本市场新格局”。


首席经济学家、研究院副院长王涵发表了《2020年宏观经济分析与展望》的主题演讲,他认为,短期来讲,通胀一定是明年投资要考虑的一个重要影响因素。如果我们过了年初通胀的坎之后,利率的下行以及中国开放所带来的一系列的红利就都比较确定了。“在这个情况下,可能去关注明年在二季度之后通胀回落的节奏就决定了整体配置的过程,实际上对于长期投资人来讲,反而明年的策略是很简单,当通胀把一些长期资产的收益率打上去,把很多资产的价格打下来,对这些机构来说可能明年去配置是最好的时间点”。


对于明年海外经济状态的判断,王涵认为,首先整个全球经济的状态相对比较疲弱,可能越到明年的后半段,全球经济增长动力放缓的压力会越大。同时整个全球的货币政策,可能要有一个比较明显的收紧,宽松是大方向。


宏观经济环境方面,王涵认为,明年美国以及全球不少的经济体都有内部的选举,这会给全球经济带来比较多的不确定性,尤其从历史上来看,在美国大选年的时候,对中国的态度可能都相对会比较硬派一点。国内,我们觉得外部环境加上内部环境,明年经济下行的压力还是有一点大,尤其是年初,我们可能会有一个经济向下走,通胀向上走的这样一个组合。


政策层面上,王涵认为,明年还会继续延续出台对外开放和改革的政策。当前整个政策的核心矛盾已经发生了变化,明年比较重要的几件事,第一个是稳就业,第二个是结构转型,在这个情况下,似乎政策的最佳的组合应该是市场改革、对外开放。


金融市场方面,王涵认为,在明年可能会有两点,一方面,在短期和中期政策的组合之下,明年我们在中国的整个资产是向中间扩容的过程,一头是股票,一头是债券,但是中国的金融市场实际上此前在这两种风险特征不太一样的资产处于这两种资产中间的资产,其实此前是比较少的,明年可能一些既有股息又有债息的资产规模发展可能相比过去会上升。


王涵还表示,虽然我们预计明年年初会有类滞胀,但由于我们对于经济中长期整个改革和转型的大方向是比较看好,所以这种经济短期之内的通胀压力有可能带来的是买点。


所以如果从降低的幅度以及利差的角度来讲,有可能明年美元是走弱的,当然这个对我们来讲是一件好事,就是人民币可能会有提升。国内的情况呢,首先明年整个经济有一个非常重要的基数效应,就是像2019年这样的衰退型的顺差,可能在明年是减弱的。


我们知道,今年虽然经济很差,我们可以看到,国内的投资下滑很多,但是就是因为投资下滑多,所以我们整体的进口下滑的速度是快于出口的,带来的情况就是我们的3架马车里面,这张图里面黄色的部分,今年整个进出口对于经济的贡献是超过一个点的,但是随着明年整体全球需求的放缓以及同比的基数效应,明年这部分的贡献可能在经济层面上的正贡献逐渐就会消失。


王涵认为,从投资端的角度来讲,2019年,整个投资下滑的过程中,真正对投资还有支撑的主要是房地产行业。但是我们觉得在目前房住不炒的大的背景下,房地产的投资能否保持当前还比较高的增速,我们认为这件事情是具有一定的不确定性的。


王涵还认为,这一轮通胀是由于农产品的供给周期引起的,所以这轮通胀大概率来看,我们认为应该在春节之后会回落。


中国已经变成了全球贸易上最重要的一个经济体。


王涵认为,进一步的对外开放会使中国和这些经济之间的关系会更加的紧密,进而也就使得中国在的贸易摩擦的过程中被全球孤立的风险是在下降的,这是未来的方向。


他谈到,金融的开放,最核心的一点是在资本型的经济体中建立“护城河”,对中国的出口量大的主要是新型经济体,所以通过国内商品市场的开放,使得我们跟他们之间的经贸往来更加的紧密,但是对于欧美发达经济体来讲,他们对我们的出口量其实并不大,这些经济体更多是资本的存量。


“在全球利率下降,负利率蔓延的背景之下,中国相对比较高的国内金融资产的投资机会,如果我们能够进一步资本项目对外开放,资本市场对外开放,会使得这些经济体通过资本的投资和中国的关系更加的紧密,这也会建立中国整体的护城河”。


王涵表示,我们今年已经看到了资本市场大量的制度性的改革的推出,我们相信明年在整个开放的背景下,这些政策依然会延续。


王涵认为,在明年的金融市场,有几个比较重要的影响因素:


第一,短期来讲,通胀一定是明年重要的一个影响因。从最近一两个月的数据来看,似乎通胀的预期还没有蔓延到肉类以外的产品,但是对这件事情密切地保持警惕。短期来讲,通胀一定是明年投资要考虑的一个重要影响因素,明年春节前后通胀能否回落,如果春节后通胀快速回落,显然春节之前市场比较恐慌的时候就是一个非常好的买点。如果说,春节后通胀预期启动导致市场在春节之后还是比较悲观,那么明年年初的时候,投资需要更谨慎一些。


另一方面,国内明年中长期利率下降是确定的。“我们如何解决在过去的10年内上升了将近有100个百分点的债务率,存量的债务如何维系等问题?这是最重要的一个观察点。我们知道,现在中国大概有200多万亿的全社会债务,6%的平均负息成本,这意味着一年我们有十几万亿的负息,但是从中长期的角度来讲,如果又要控制债务率,又不让债务发生风险,显然最简单一个方式是需要引导利率的下行。所以,不管明年上半年通胀怎么样,中长期利率下降的方面是确定的。”


第二,外资的流入的方向是确定的。“我们去看全球,有大量负利率的资产,意味着资金有需要去寻找有收益的资产,通胀导致的利率阶段性的上升,尽管从短期的交易来讲是不好的,但是对于长期的配置资金来讲,显然是一个非常好的配置的时间点”。


第三,中国居民资产从房地产开始向外配置这个方向是确定的。“我们知道,在过去的一年多,我们看到了大量的公募基金‘爆款”,很多人不理解,其实很简单,一天卖500亿的基金意味着什么?意味着也就是上海一个小区的规模,当居民开始逐渐地把他在房地产过高的配置比例还是下调的时候,显然对于大量的金融市场,它是有资金流入的。


第四,在这种居民资产重新配置的过程中,一定会带动机构化。“当居民自己有几千块、几万块钱的时候他可以去炒股票,但是当居民开始考虑像房地产这样投资的资金,部分拿出来开始放在金融市场,显然个人的管理能力是不足的。所以在这个过程中,一定会带动整个市场机构化的进程”。


第五,衍生品在明年或者在未来年份中会有越来越多的发展。“虽然股票市场的占比在上升,但同时我们依然会有大量的金融资产包括大量的金融机构没有办法完全去投股权,这个时候这些金融的衍生品它同时具备了股票和债券属性的资产,可能在明年或者在未来年份中会有越来越多的发展。利率越下降,投固定收益的人需要解决收益率问题的诉求会越强,最简单的办法,是在债券里面加入股票的配置,转债是我们最常见的一种,但是资产证券化可能是未来的方向”。


(编辑:王星


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